投资要点

    公司2022Q3 常规业务增长强劲，研发费用率达到历史高位，一体化拓展步伐加速。我们看好SKU 扩充&收入结构改善下公司盈利能力及营运效率提升。

    财务表现：营收增长稳健，利润季度波动

    2022 年1-9 月：公司营收23.1 亿元 ，同比增长78.9%；其中，常规业务营收约7.3 亿元，同比增长48.2%；新冠相关业务营收15.8 亿元，同比增长97.7%。归母净利润7.5 亿元，同比增长36.3%；扣非归母净利润7.0 亿元 ，同比增长31.9%。

    2022Q3：公司营收6.9 亿元 ，同比增长48.0%；其中，常规业务营收约2.8 亿元，同比增长44.3%；新冠相关业务营收约4.1 亿元，同比增长50.6%。归母净利润1.4 亿元，同比下降14.3%；扣非归母净利润1.2 亿元 ，同比下降19.7%。

    成长性分析：常规业务增长强劲，看好一体化拓展加速公司2022 年1-9 月常规业务增长强劲，单Q3 常规业务增速环比略有下降（2022Q2 常规业务同比增速约47.8%），我们推测可能与细分板块收入结构调整有关，科研市场为常规业务增长的基本盘。

    从收入结构看，2022Q1-Q3 常规营收/总营收占比持续提升，我们认为，公司较为完备的共性技术平台带来试剂品类的持续丰富，SKU 扩充有望支撑全年常规收入较高速增长。

    从一体化拓展看，根据三季报，公司认购北京希济生物科技有限公司（CGTCDMO 创新平台）、江苏液滴逻辑生物技术有限公司（微流控芯片相关应用开发）部分股权。我们认为，公司平台化布局加速，逐步打开中期成长天花板。

    盈利能力分析：研发费用率达到历史高位，看好结构改善从毛利率看，2022Q3 销售毛利率69.8%，同比下降16.7pct，环比下降3.4pct。

    从费用端看，2022Q3 销售费用率20.7%，同比下降0.4pct；管理费用率10.1%，同比下降0.2pct；研发费用率16.5%，同比上升2.8pct，达到历史高位。综合来看，2022Q3 归母净利率19.8%，同比下降14.4pct，环比下降8.5pct。

    我们认为，利润率端季度波动主要源于一体化拓展加速下伴随的销售&研发投入增加（2022Q3 公司新增员工 1,000 余名）、新冠&非新冠收入结构变化。展望2023-2024 年，我们预计伴随新增人员效率提升&研发投入有效转化，常规业务占比提升下盈利能力有望稳步提升。

    经营质量分析：原材料备货影响现金流，看好营运效率提升公司2022 年1-9 月经营活动现金流量净额约1.3 亿元，同比下降57.3%，我们认为可能与上半年抗原相关原材料备货大幅增加有关。截至2022Q3 公司存货6.7亿元，相比中报有所减少，同时2022Q1-Q3 存货周转率逐季提升，我们预计伴随Q4 常规业务稳步增长，营运效率有望继续提升。

    盈利预测与估值

    考虑到新冠业务波动性，我们调整对公司2022-2024 年的盈利预测，我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.17、2.29、2.64 元/股。2022 年10 月28 日收盘价对应2022 年28 倍PE，2023 年26 倍PE。我们定位公司为从上游核心原料向新应用领域拓展的平台型生物试剂企业，基于公司成熟业务的稳定增长与新兴业务的贡献弹性，参考可比公司估值，我们继续看好公司2022-2024 年成长性，维持“增持”评级。

    风险提示

    新冠疫情波动风险；行业政策变动风险；产品质量及批间稳定性风险；研发不及预期风险；进口替代不及预期风险；市场开拓不及预期风险。