报告摘要：

    　　国内民营气体龙头，经营业绩快速增长

    　　公司是国内最大的民营气体生产企业，2017-2019 年销售额连续三年在协会的民营气体行业企业中排名第一。公司主营特种气体、大宗气体和天然气业务，2019 年贡献公司营收比例依次为39.64%/40.09%/10.68%，贡献毛利润的比例依次为44.69%/38.64%/6.02%。

    　　公司管理层具有深厚技术背景，创始人、董事长、总经理金向华先生20 年来始终扎根气体领域，曾获2014 年度江苏省科学技术二等奖等诸多荣誉。公司注重研发，研发投入处于同业领先水平。受产业政策支持、市场需求提升的带动，公司营收业绩实现高增长。2019 年实现营收11.61 亿元，同增8.49%；归母净利1.77 亿元，同增27.43%，近4年CAGR 分别为20.28%/35.18%，且受益于产品结构优化，高毛利率特种气体、大宗气体业务占比提升，使公司综合毛/净利率持续提升至19 年的48.59%/15.78%，较16 年提高9.51pct/13.79pct。

    　　国产替代打开特气行业成长空间，三重优势助力公司份额提升半导体是特种气体第一大应用领域，占比超过40%。特气广泛用于离子注入、刻蚀、气相沉积、掺杂等半导体工艺。近年来随着全球半导体产能向大陆转移，国内工业用气市场增长明显，从2010 年的410 亿元增至2018 年的1350 亿元，年均复合增速达16.05%，预计未来仍将保持两位数以上增长。由于工业气体在下游用户的成本占比很低且需求具有刚性，行业具有较强的成本转嫁能力和高利润率的特点。电子特种气体市场呈现高度垄断、国内自给率极低的特征。全球市场，美国空气化工、林德集团、法国液化空气和日本大阳日酸控制着90%以上的市场份额， 国内市场，海外四巨头控制了88%的市场份额，实现我国特气的国产化迫在眉睫。本土特气企业具备政策支持、成本较低等显著优势，有望在半导体国产化的大背景下迎来发展良机。

    　　作为国内特种气体行业的龙头企业，公司具备研发实力、客户优质、错位竞争三重优势，有望助力公司份额提升：1）公司技术水平业内领先，主要产品技术参数已达外资企业同等水平。2）公司已得到如三星电子、矽品科技、三安光电等众多下游知名客户认可，大客户在持续导入中。3）公司业务模式以零售供气为主，与外资企业形成错位竞争，凭借完备的产品、服务、物流体系，满足客户的个性化需求，形成差异化竞争优势。

    　　大宗气体业务营收利润双升，与特种气体发挥协同公司的大宗气体包括氧气、氮气、氩气、二氧化碳、乙炔等，可用于电子行业及其他国民经济的主要行业。公司大宗气体和特种气体之间具有较强的客户、工艺等方面的协同效应，有望相互促进发展。

    　　多项技术积极储备，募投项目支持发展

    　　公司定位“纵向开发”+“横向布局”发展战略。纵向积极开发特气产品，继续加大研发投入丰富产品线，替代国外进口产品，助力国家先进制造业关键气体材料国产化。横向投资整合长三角城市群和川渝长江经济带等重点区域，形成生产储运网点的规模效应，并开展包括高纯氢气、高纯二氧化碳等优质尾气资源回收投资项目，发展循环经济。现阶段，公司也已开展委托运维管理业务，未来有望探索外资巨头TGCM 模式，持续做大做强，客户已囊括包括三星、亨通光导、乾照光电、聚灿光电等在内的优质企业。公司上市募集资金净额为17.60 亿元，持续投入集成电路用高纯气体、研发中心和扩充产能等，支持公司业务发展。

    　　投资建议

    　　受益行业增长和国产化替代趋势，公司业绩将有望持续增长，其中特种气体和大宗气体将贡献主要增长动力。我们预计2020/2021/2022 年公司EPS 将分别为0.55/0.71/0.89,参考可比公司2020年103倍PE估值，首次给予公司“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　行业需求不及预期、市场竞争风险加剧、技术研发不及预期。