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    3 月21 日，金宏气体发布2020 年年度报告，公司2020 年实现营业收入12.43 亿元，同比增长7.13%；归属母公司净利润1.97 亿元，同比增长11.43%；基本每股收益0.47 元。公司拟每10 股派现2.5 元（含税）。

    简评

    一、2020 年全年符合预期，营收净利润稳步提升公司2020 年营业收入较2019 年增长7.13%，归母净利润同比增加11.43%，业绩符合预期；Q4 单季度营收为3.44 亿元，YoY+14.19%，QoQ -1.99%；归母净利润为0.55 亿元，YoY +36.43%，QoQ -8.33%，营收净利润同比均有提升，环比下降：1）2020 年，从分行业板块来看，半导体行业全年收入为2.41 亿元，同比下滑26.39%，主要系部分半导体行业客户需求量增加，由原先的电子大宗气体钢瓶或槽车供应改为现场制气长期供应模式，部分客户受疫情影响，销售额略有下降。新材料行业全年收入为2.63 亿元，同比下降1.85%，除此之外，高端装备制造、环保新能源等均实现了不同程度的增长。2）从产品结构来看，大宗气体全年收入为4.82 亿元，同比增长3.58%，营业成本同比增长20.53%，毛利率为38.12%，同比下降8.70 个百分点；特种气体全年营业收入为4.48 亿元，同比下降2.54%，营业成本同比增长33.21%，毛利率为38.18%，同比下降16.60 个百分点；天然气全年营业收入为1.41 亿元，同比增长13.79%，营业成本同比增长27.69%，毛利率为18.55%，同比下降8.86 个百分点。营业成本比上年增长较多，毛利率下降较大，主要系公司于 2020 年 1 月 1 日执行新收入准则，将销售产品相关的运费调整至营业成本中核算所致。剔除运费影响，实际营业成本比上年增长 4.03%，毛利率下降 0.98 个百分点。3）随着公司产能释放，以及多个客户拓展加速，未来业绩可期。

    二、半导体客户取得重大突破，多项研发项目储备就绪公司主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品通过 SK 海力士、中芯国际公司认证；公司与南京中电熊猫签订全面气体管理协议（TGM），此外公司通过参股芯链融创集成电路产业发展（北京）有限公司进行产业链布局，有助于后续公司快速导入集成电路大客户。公司2020 年的研发投入为4641.40 万元，同比增长16.36%，占总的营收入的比例为3.73%；公司的在研项目有22 项，其中9N 电子级正硅 酸乙酯已完成指标，正在产能放大装置试运行，5N 电子级溴化 氢的纯化完成小试和中试阶段，多个项目进入小试阶段，随着产品快速认证，将有助于公司产品导入到高端客户。

    三、募投项目逐步进入量产，有助于提升国产化比例“张家港金宏气体有限公司超大规模集成电路用高纯气体项目”已进入消防验收阶段，待完成验收后进入试生产阶段；“苏州金宏气体股份有限公司研发中心项目”目前已投入使用，年充装 392.2 万瓶工业气体项目”土建主体工程已完成，等待设备安装；“年充装 125 万瓶工业气体项目”已进入消防验收阶段，待完成验收后进入试生产阶段；“年产 1,680 吨电子专用材料项目（正硅酸乙酯）”土建主体工程已完成，正在设备安装阶段。我们认为，随着公司多项募投项目随着导入量产，将有助于应对下游客户需求，另外，全球工业气体市场集中度逐步提高，三大气体巨头（林德集团、液化空气、 空气化工）占据全球工业气体外包市场 76.71%的份额。

    国内工业气体企业规模较小，品种单一，随着气体需求的多样性、特殊性、复杂性要求不断提高，将有助于提升特种气体的国产化比例。

    四、聚焦气体制造和研发，给予“买入”评级

    我们预计2021-2023 年营收15.04/18.50/23.13 亿元，归母净利润2.51/3.15/4.02 亿元，EPS 为0.52/0.65/0.83 元/股，对应PE 47X/37X/29X，考虑到金宏气体在电子气体领域的核心竞争力，公司在工业气体市场占有率不断提升，半导体客户快速拓展以及未来推出TGCM 服务深度绑定客户，我们以2021 年70XPE 给予6 个月目标价36.4元，给予“买入”评级。

    风险提示：1）客户进展较慢；2）价格下降；3）景气度下行行业催化剂： 1）晶圆厂建设超预期；2）国产替代率超预期