事项：

    　　公司发布2023 年三季报，23Q3 实现营收6.46 亿元，yoy+27.45%；实现归母净利润0.97 亿元，yoy+37.72%；实现销售毛利率37.17%。2023 年前三季度实现营收17.80 亿元，yoy+23.87%；实现归母净利润2.59 亿元，yoy+53.31%。

    　　平安观点：

    　　产品结构优化，特气占比再提高。2023 年前三季度，公司特种气体营收占比达50.50%，大宗气体营收占比40.22%，燃气营收占比9.27%，其中，特气业务营收占比较2022 年的37.8%明显提升，核心特气产品超纯氨、高纯氧化亚氮等在终端光伏领域需求增势保持强劲的带动下实现量价齐升（根据国家统计局数据，2023 年前三季度我国光伏电池总产量384.28 GW，yoy+63.2%）；同时，公司特气产品具有一定技术壁垒和高毛利特征（23H1特气毛利率约42%，大宗气体毛利率约36%），该业务增长有助于抬高公司毛利率（2022 年公司毛利率为35.97%，2023 年前三季度提高至38.43%）。

    　　后续，随着较大规模超纯氨和高壁垒多元特气品类产能陆续释放，公司特气业务有望实现持续增长。

    　　多个在建项目持续推进，眉山超纯氨、氢气项目和嘉兴二氧化碳项目已处试生产状态。其中，代表性项目-眉山金宏1 万吨超纯氨于2023 年7 月试生产，4000 万标方氢气于2023 年7 月试生产；嘉兴金宏20 万吨/年食品级二氧化碳回收项目于2023 年6 月实现试生产；另外，今年公司计划进口氦罐12 个，目前已到位9 个，23H1 氦气销售额约达5000 万元。

    　　电子大宗载气订单陆续落地中。2023 年8 月初，公司首个电子大宗载气-广东芯粤能项目正式量产，现阶段广东芯粤能项目、西安卫光项目已量产供气，处于稳定运营状态；北方集成创新中心项目在建中，处于临时供气状态；另外，已中标的广东光大项目、厦门天马项目、无锡华润上华项目、苏州龙驰项目目前暂未正式供气。

    　　期间费用率整体下调，盈利能力提高。2023 年前三季度，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.40%、8.41%、3.73%和0.74%，较2022 年的8.89%、9.19%、4.30%、0.69%整体下调，费用端的合理把控使得公司盈利水平提高，公司销售净利率从2022 年的12.23%提高至2023 年前三季度的15.35%。

    　　投资建议：2023 年前三季度，公司超纯氨等核心特气产品需求增加，营收维持20%以上的增速，多个较大规模在建项目按计划持续推进，叠加下游光伏需求增势强劲、半导体基本面渐回暖，公司整体业绩表现较好，增速符合预期，因此维持此前预测值2023-2025 年归母净利润分别为3.45、4.55、5.60 亿元，对应2023 年10 月25 日收盘价PE 分别为33.8 倍、25.6 倍、20.8 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体和显示面板产业上行周期延后开启，光伏电池产业需求下行，终端需求不及预期，则公司电子特气业务需求难释放，业绩增速可能受限。2）海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模，以规模和技术优势挤占中国特气市场，则可能造成部分特气产品竞争激增，产能过剩的局面。3）技术突破受阻的风险。若海外严格限制相关技术出口，国内企业在高壁垒高纯特气产品上的研发和工业化量产短期难以突破，则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。4）原材料价格大幅波动的风险。若原料空分气和能源价格受极端气候、海外地缘政治等因素影响，供需格局出现较大变动，则价格可能大幅波动，从而造成公司生产成本的抬升。