2023 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：公司实现收入24.27 亿元，同比增长23.4%，归母净利润3.15 亿元，同比增长37.6%，低于我们预期，主要原因为2023 年下半年竞争加剧导致部分气体价格下降所致。

    　　发展趋势

    　　公司营业收入同比增长稳健，特气业务快速增长：公司2023 年实现营业收入24.27 亿元，分业务来看，特种气体业务收入10.9 亿元，同比增长46.5%；大宗气体业务收入8.52 亿元，同比增长7.5%；特种气体业务快速增长主要原因为超纯氨、氢气等产品受益于下游光伏需求旺盛而导致的量价齐升；分行业来看，公司半导体领域实现收入7.43 亿元，同比增长58.41%，主要原因为公司加大对光伏、半导体客户的开拓力度，同时电子大宗载气项目已贡献稳定营收；环保新能源领域实现收入1.66 亿元，同比增长54.49%，主要原因为公司整合江浙沪销售渠道，对应的收入增加。

    　　毛利率及净利率同比提升，盈利能力有所增强：公司2023 年毛利率为37%，同比增加1.8ppt，净利率为13%，同比增加1.4ppt，盈利能力有所提升，主要原因为公司现场制气业务毛利率较高，达59.84%，同时其营收占比逐步上升所致，业务结构逐渐优化。

    　　电子大宗载气及现场制气业务开拓顺利，一站式气体服务平台模式优势显现：电子大宗载气方面，公司2023 年持续取得无锡华润上华、苏州龙驰、西安卫光科技等三个电子大宗载气项目，同时公司首个电子大宗载气业务广东芯粤能项目于2023 年8 月1 月量产供应，标志着公司已具备完整电子大宗载气开发、建设、运行能力；现场制气业务方面，公司持续为光伏行业客户提供现场制气服务，扬州晶澳、宣城华晟一期项目、合肥大恒等光伏客户供气项目已投运，新增浙江鸿禧、宣城华晟二期项目、无锡华晟等项目现场制气订单，2023 年现场制气业务实现营收1.99 亿元，同比增长43.81%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于2023 年下半年行业竞争加剧，部分气体价格有所下滑，我们认为2024 年或将有所延续，我们下调2024 年营业收入预测7.3%至28.81 亿元，下调净利润预测21.1%至3.95 亿元，同时引入2025 年盈利预测，我们预计2025 年公司实现营业收入/归母净利润分别为33.83/4.95 亿元。当前股价对应公司2024/2025 年24.2/19.3xP/E，我们采用P/E 估值法对公司进行估值，由于行业竞争有所加剧，我们将公司估值倍数切换至2024 年30xP/E，下调目标价20.2%至24.32 元，对应公司2024/2025 年30.0/23.9xP/E，较当前股价仍有24.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期，气体价格下滑，原材料价格波动，产能释放不及预期。