事件描述

    公司发布2025 一季报，实现收入6.2 亿元（同比+5.6%，环比-6.7%），实现归属净利润0.4 亿元（同比-42.5%，环比扭亏转盈），实现归属扣非净利润0.3 亿元（同比-41.7%，环比扭亏转盈）。

    事件评论

    部分产品竞争加剧，2025Q1 增收不增利，现场制气及租金收入同比大幅增长。受部分产品售价及综合毛利率下降影响，2025Q1 公司利润率有所下滑，毛利率为28.5%，同比-5.6pct，净利率为7.4%，同比-5.8pct。分业务板块看，2025Q1 公司特种气体实现营收2.1 亿元，同比-18.7%；大宗气体实现营收2.6 亿元，同比+23.9%；现场制气及租金业务实现营收0.8 亿元，同比+30.1%；燃气业务实现收入0.7 亿元，同比+26.6%，除特气外，其他板块收入均有增长，伴随项目陆续投运，现场制气及租金收入增长尤为显著。

    现场制气业务有望持续取得突破。现场制气业务是公司未来的重要看点。2024 年公司现场制气及租金业务实现营业收入2.8 亿元，同比大幅增长39.1%，该业务毛利率高达62.2%，同比增长2.3pct。工业现场制气业务方面：2024 年3 月，获得营口建发单套7万等级空分供气项目，实现有色冶炼行业突破。2024 年5 月，获得山东睿霖高分子3 万等级空分供气项目，实现炼化/石化行业突破。2024 年6 月，稷山铭福钢铁3 套空分合作项目正式投产运营。2024 年7 月，获得云南呈钢集团3 套空分供气项目，以收购转供气（de-cap）方式实现钢铁行业再突破。2024 年12 月，获得海外首个现场制气项目。电子大宗载气项目方面：2024 年公司多个在建项目实现投运，贡献收入：2024 年1 月，厦门天马光电子电子大宗载气项目量产供气。2024 年4 月，无锡华润上华项目量产供气，实现成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的突破。2024 年12 月，武汉长飞电子大宗载气项目量产供气、北方集成电路二期电子大宗载气项目临时供气。此外，苏州龙驰项目也系统完成交付。多个电子大宗载气项目取得中标：2024 年11 月，中标重庆润西微电子电子大宗工程项目；2025 年2 月，中标浙江莱宝显示电子大宗载气项目；近日又强势中标陕西电子芯业时代科技有限公司、武汉敏声新技术有限公司及武汉高芯科技有限公司的电子大宗载气项目，静待项目建设投运后贡献收入及业绩增量。

    大宗气体零售业务持续深入。在大宗气体零售领域，公司作为从大宗气体发展而来的综合性气体公司，具备区域市场全盘整合经验。在整合经验上，公司早在 2009 年成功整合苏州大宗气体零售市场，并持续优化区域管理。在团队和管理上，持续开展“三把手”培训，编制《气站标准化宝典》《销售宝典》等，进行人才和制度的储备。在公司整体战略上，公司坚定横向战略，持续开展跨区域市场整合。

    维持“买入”评级。公司是实力雄厚的综合型气体供应商，横向开拓纵向深入，前景开阔，预计25-27 年归属净利润为3.1、3.8、4.5 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游需求不及预期；

    2、行业竞争加剧风险。