营收增长，盈利短期承压，维持 “买入” 评级2025 年金宏气体实现营业收入27.77 亿元/yoy+9.95%；归母净利润1.32 亿元/yoy-34.44%；销售毛利率29.71%/yoy-2.44pcts；销售净利率5.40%/yoy-2.91pcts。

    　　盈利能力承压，主因行业周期下行导致毛利率收窄，叠加公司逆势扩张增加折旧摊销，以及资产处置收益同比减少。考虑市场仍在调整阶段，我们下调2026-2027年并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为2.08/2.53/3.15 亿元（2026-2027 原值为2.95/3.84 亿元），当前股价对应61.4/50.5/40.6 倍PE，考虑到现场制气、大宗气体等项目带来的增长机会，维持“买入”评级。

    　　大宗气体整合扩张，特种气体进口替代突破，现场制气全球化布局分业务来看，公司2025 年大宗气体营收达11.73 亿元/yoy+20.57%，成功整合泰州、启东等核心网点并收购新加坡CHEM-GAS 切入东南亚市场，市占率稳步提升；特种气体营收8.91 亿元，推动全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷等新产品试生产，并新增20 余家半导体客户，海外布局稳步突破；现场制气营收达3.57亿元/yoy+28.57%，成功落地靖江特钢、山东睿霖等中大型项目，并收购汉兴气体与淮安圣马强化区域协同，同时签约西班牙项目实现欧洲市场突破，推动中国气体服务模式走向世界。

    　　全球氦气供给受扰，金宏气体“海外直采+国内自产”构筑护城河随卡塔尔拉斯拉凡工业城遭袭，全球氦气供给受到扰动，资源安全不确定性明显增强。公司以前瞻视野率先构建起“海外直采+国内自产”双轮驱动的氦气战略保障体系：一方面，已通过合资公司金宏普华锁定海外稳定直供；另一方面携手京藤能源加速新疆阿拉尔气氦/液氦提取纯化装置建设，依托西北地区丰富的闪蒸气（BOG）资源，实现高品质氦气自主化生产，产品可满足半导体等高精尖领域严苛需求。目前，公司氦气资源已稳定服务于集成电路、显示面板等泛半导体核心客户，2026 年3 月分别为宁德时代和北京某先进十二寸制程半导体工厂实现稳定供气。在供给趋紧的背景下，公司有望充分受益于氦气涨价周期。

    　　风险提示：主要原材料价格上涨、全球地缘政治风险、下游扩产不及预期。