报告导读

    　　公司专注于专注于为客户提供高性价比的可编程逻辑器件（FPGA）、可编程系统级芯片（SoC）、及相关EDA 软件工具和创新系统解决方案。产品广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等领域。随着FPGA市场的持续扩张，我们认为公司将深度受益于国产化替代浪潮的持续推进。

    　　投资要点

    　　FPGA 赛道空间广阔，FPGA 国产化正在进行

    　　FPGA 赛道空间广阔且主要由海外厂商主导。根据Frost&Sullivan 统计，中国FPGA 市场从2016 年约65.5 亿元增长至2020 年约150.3 亿元、CAGR 约为23.1%，到2025 年我国FPGA 市场规模将达到约332.2 亿元。FPGA 市场主要由海外厂商主导，从出货量来看，2019 年中国市场排名前三的供应商分别为Xilinx、Altera 及Lattice，共占据85%的市场份额。随着FPGA 市场的持续扩张，我们认为FPGA 国产化进程有望加速。

    　　公司依托强技术背景，全产品体系构筑护城河公司专注于FPGA 芯片设计领域，研发费用率常年保持40%以上。公司依靠持续不断的研发投入和精益求精的技术创新，在FPGA 芯片设计技术、SoC 系统集成技术及EDA 软件技术等领域均有技术突破，获得了众多下游知名客户的高度认可。根据Frost&Sullivan 研究数据显示，以2019 年出货量口径计算，公司在中国市场FPGA 芯片供应商中排名第四，国内厂商排名第一。

    　　品类覆盖多重领域，高端产品放量打造新增长支柱公司产品覆盖工业控制、网络通信、消费电子和数据中心等多重领域。在不同应用领域，公司的FPGA 产品均具备较强竞争优势。根据Frost&Sullivan 数据，2019 年逻辑单元100K 以下的FPGA 芯片和逻辑单元100K-500K 的FPGA 芯片市占率分别为38.2%和31.7%。目前公司量产产品以55nm 工艺，100K 逻辑单元为主。2020 年，公司推出全新PHOENIX 系列产品，采用28nm 工艺，400K逻辑单元。高端产品的量产将助力公司业绩迈向新台阶。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司FPGA 处于加速放量阶段且未来有巨大的国产替代空间，稳健预计2021-2023 年实现营收6.6/9.2/12.9 亿元，我们给予公司2022 年30 倍PS，对应市值276 亿元。

    　　风险提示

    　　FPGA 研发进度不及预期；半导体行业景气度波动；下游客户拓展速度不及预期。