国产FPGA龙头，凤凰系列开启成长新篇章。安路科技是国内领先的FPGA厂商，主要专注于FPGA 芯片和专用EDA 软件的研发和销售。目前公司已形成EAGLE 高性价比、ELF 低功耗、PHOENIX 高性能以及FPSoC 四个产品系列，产品广泛应用于工控、通信、消费电子、数据中心、汽车电子等领域。近年来，公司立足自主研发，不断完善产品矩阵、突破高端产品，同时把握下游市场蓬勃发展、国产化需求激增的大趋势，实现营收快速增长，不断优化业务结构。2021 年，公司实现营收6.79 亿元，同比增长141.44%，连续三年保持翻倍以上增长；凤凰系列产品营收占比从2020 年的不足1%提升至2021 年的15.57%，且预计高性能产品占比将随新品推出持续提升，开启成长新篇章。

    　　FPGA 下游应用广泛，新兴需求驱动市场成长。FPGA 芯片因其现场可编程的灵活性和不断提升的电路性能，拥有丰富的下游应用领域，包括工业控制、网络通信、消费电子、数据中心、汽车电子等。根据Frost&Sullivan 数据统计，预计全球FPGA 市场规模将从2021 年的68.6 亿美元增长至2025 年的125.8 亿美元，年均复合增长率约为16.4%；预计中国FPGA 市场规模2025 年将达到约332.2 亿元，2021 至2025 年CAGR 将达到17.1%。分下游应用领域来看，目前通信和工控仍然占据中国FPGA 市场70%以上的份额，也是国内FPGA 厂商国产替代的主要市场；数据中心、汽车电子等应用领域占比较低，且目前主要被Xilinx、Altera 等海外龙头厂商占据，未来成长可期。

    　　海外巨头寡占市场，国产FPGA 厂商替代正当时。FPGA 芯片行业竞争高度集中，目前全球FPGA 主要供应商包括Xilinx（被AMD 收购）、Intel（Altera）、Lattice 等厂商。根据Frost&Sullivan 数据，2019 年Top4 厂商占据了全球FPGA 市场出货量94.4%的份额；Xilinx、Intel（Altera）和Lattice三家合计占据了中国FPGA 市场销售额96.3%的份额，市场高度集中。安路科技2019 年以6%的出货量占比和0.9%的销售额占比排名中国FPGA 市场供应商第4 位，说明国内厂商仍以价值量较低的中低端FPGA 产品为主，国产替代空间较大。2021 年公司PHOENIX 系列100k 产品规模出货、400k 产品成功量产，600k FinFET 工艺产品也有望于2022 年推出，我们认为公司有望在高端产品不断突破，不断打开国产替代空间。

    　　投资建议：预计公司22-24 年营收分别为11.6 亿元、16.35 亿元和21.21亿元，对应当前市值的PS 分别为17/12/10 倍。考虑到公司作为国内FPGA 厂商的高技术壁垒和高成长性，且随着公司产品布局逐渐完善、高端产品不断突破，市场份额有望持续提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险；新产品研发不及预期的风险；上游原材料和晶圆制造、封测供应波动的风险；研发人员流失的风险。