3Q23 业绩略低于我们预期

    公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 公司实现营业收入5.93 亿元，同比下滑25.65%；归母净利润-1.38 亿元，同比下滑323.71%。3Q23 公司实现营业收入1.88 亿元，环比下滑13.06%；归母净利润-0.57 亿元，环比亏损扩大96.06%，整体盈利略低于我们预期，主要受终端市场需求低迷影响。

    研发费用率同比提升，毛利率同比下滑。公司1-3Q23 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.59%/7.84%/52.68%/0.38%，同比分别变化+1.58ppt/3.66ppt/23.13ppt/1.35ppt；盈利能力方面，1-3Q23 公司毛利率为36.29%，同比减少2.59ppt，3Q23 毛利率为35.86%，环比增加0.08ppt。

    发展趋势

    终端市场需求持续低迷，新产品尚处于导入期，1-3Q23 公司营业收入同比下滑。2023 年前三季度，全球半导体终端市场需求持续低迷，公司成熟产品出货量下滑，且不少新产品尚处于导入期，导致营业收入同比减少。与此同时，公司1-3Q23 研发投入为3.12 亿元，同比增加32.51%，叠加营收下降的影响，使公司净利润承压。

    持续高研发投入，静待新产品放量。目前，公司在研项目中除了FPGA 芯片研发、FPSoC 芯片研发，还包括车规级芯片研发，并正在进行用户导入以及更多满足车规要求的FPGA 芯片开发，进一步满足快速增长的汽车电子系统中使用FPGA 实现逻辑控制、接口转换、硬件升级等功能。除此之外，公司也在积极开发FPGA 专用EDA 软件和FPSoC 专用软件。

    盈利预测与估值

    考虑到公司持续高强度研发投入及下游需求回暖仍然需要时间，我们下调23/24 年营业收入24.8%和25.6%至9.07 亿元/14.96 亿元，下调归母净利润-147.5%和-32.6%至-0.15 亿元/0.87 亿元。公司当前股价对应2024 年市销率为10.86x。考虑到公司在FPGA 领域的领先地位，我们维持跑赢行业评级。我们下调目标价8.3%至55 元，公司目标价对应2024 年市销率为14.74x，较当前股价有35.7%上行空间。

    风险

    新产品推进不及预期的风险；市场竞争激烈，市场拓展不及预期的风险；技术研发失败的风险。