事件：10 月28 日，公司发布2023 年三季度报告，23 年Q1-Q3实现营收5.93 亿元，同比下降25.65%；归母净利润-1.38 亿元，同比下降323.71%；实现扣非归母净利润-1.62 亿元，同比下降604.26%。第三季度实现营收1.89 亿元，同比下降32.94%；实现归母净利润-0.57 亿元，同比下降340.79%；实现扣非归母净利润-0.62 亿元，同比下降650.29%。

    　　受行业下行周期影响，公司三季度业绩承压。集成电路行业长期发展向好，但行业周期性明显。世界半导体贸易统计协会于2023 年6 月发布的预测数据显示，2023 年全球集成电路市场规模将同比下降13%，达到4128.32 亿美元；随后将缓慢出现复苏，2024 年有望实现13.9%的增长率。受通信、工业等市场需求低迷等影响，公司成熟产品出货放缓，营收与利润均有所下降。

    　　FPGA 市场空间广阔，国产替代潜力巨大。FPGA 芯片是一种通用逻辑芯片，广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心等领域。根据公司招股说明书，随着全球新一代通信设备部署以及人工智能与自动驾驶技术等新兴市场领域需求的不断增长，FPGA 市场规模预计将持续提高。根据Frost&Sullivan 数据统计，预计全球FPGA 市场规模将从2021 年的68.6 亿美元增长至2025年的125.8 亿美元，年均复合增长率约为16.4%。随着近年来数字化转型的推进，各行业对数据中心、人工智能和机器学习需求快速增长，对FPGA 的需求也有望持续提高。国产FPGA 认可度在不断提升，公司有望在国产替代浪潮中占据先机，逐步提升市场份额。

    　　投资建议：我们认为，公司短期业绩承压，但作为国内领先的FPGA 芯片供应商，有望通过持续高强度的研发投入和完善的产品生态体系，构筑核心技术和产品生态壁垒，在国产替代浪潮中占据先机，公司中长期业绩有望更上台阶。预计公司2023 年~2025年收入分别为8.54 亿元、12.13 亿元、15.89 亿元，归母净利润分别为-1.04 亿元、0.19 亿元、1.28 亿元。采用PS 估值法，考虑到公司作为FPGA 的稀缺标的，参考11 月1 日收盘，选择海光信息、景嘉微、龙芯中科、翱捷科技等数字大芯片公司估值均值，给予2023 年23.34 倍PS，目标价49.7 元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险；技术迭代不及预期风险；产品研发失败或产业化不及预期风险。