收入高速增长，盈利能力上升

    　　公司披露一季报，21Q1 营业收入7.73 亿元，同比增长107.74%，归母净利润为3.07 亿元，同比增长178.65%，毛利率89.74%，同比上升5.63pct，归母净利率39.75%，同比上升10.12pct。19Q1-21Q1 营业收入/归母净利润CAGR 分别达到65%/154%。我们认为，随着公司云产品持续推进，内容生态不断完善，活跃用户或将持续上升。此外，公司或通过协作办公产品进一步打开企业级市场。预计2021-2023 年EPS 分别为3.44/5.14/8.26 元，维持“增持”评级。

    　　云办公转型加速，活跃用户数持续增长

    　　公司积极推动云和协作战略，活跃用户数持续上升，截至2021 年3 月31日，公司主要产品月度活跃用户为4.94 亿，同比增长10.51%。其中WPSoffice PC 版月活跃用户数1.94 亿，同比增长15.48%；移动版月度活跃用户数2.94 亿，同比增长8.49%。在不断完善协作产品的同时，积极推动内容生态建设，通过稻壳平台为用户提供内容服务。截至21Q1 已与数百家专业内容创作机构展开合作，并已有超1.7 万名设计师入驻。我们认为公司不断完善协作办公产品，持续推进内容生态建设，用户体验不断改善，或成为办公服务订阅业务持续增长的重要动力。

    　　以云上办公为切入点，积极推广协作产品

    　　金山办公以云上办公为切入点，提供云协作办公解决方案，在政企领域业务积极推进协作产品落地。两会期间，公司为全国人大代表工作信息化平台提供了定制化的办公软件文档服务，助力党政用户实现云办公，提高审议流程效率。此外，金山办公积极参与政府数字经济建设项目，2021 年4 月成为四川国资云首批授牌企业，为四川省国企提供云办公产品。我们认为，公司以云上办公为切入产品，积极推广协作办公产品，有望进一步打开TOB 企业级市场，推动公司收入进一步增长。

    　　云与协作产品进一步打开企业级市场，维持“增持”评级公司积极推进云与协作战略，完善协作产品的同时积极建设内容生态，活跃用户数持续增长，此外凭借协作办公产品进一步切入企业级市场。维持原预测，预计2021-2023 年营业收入为37.73/53.31/82.27 亿元，归母净利润为15.86/23.69/38.07 亿元，EPS 为3.44/5.14/8.26 元。参考2021 年可比公司Wind 一致预期PE 均值117.5 倍，给予2021 年117.5 倍PE，对应目标价404.43 元（前值320.50 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：业务拓展不及预期、市场竞争加剧。