公司2021 中报符合预期，信创需求旺盛带动授权业务爆发式增长，订阅服务稳健发展持续改善经营性现金流。办公生态与产学结合，有助于进一步提升客户粘性，夯实办公领域领先地位，打开未来增长空间，继续强烈推荐。

    　　事件：公司21 年上半年实现营收15.65 亿元，YoY+70.90%；归母净利润5.49亿元，YoY+53.54%；扣非归母净利润4.59 亿元，YoY +72.65%。21Q2 单季营收YoY +45.67%，归母净利润、扣非归母净利润基本持平。

    　　信创需求旺盛带动授权营收高增，订阅模式持续改善现金流。公司上半年授权业务实现营收6.40 亿元，YoY+199.79%，主要受益于信创业务采购需求旺盛与云协作办公产品优势逐步显现，使公司在信创领域渗透率不断提升，推动授权业务爆发式增长。订阅业务上半年实现营收7.35 亿元，YoY+37.92%，其中MAU 首次突破5 亿，YoY+10.35%，同时用户付费意愿显著增强（累计付费用户数YoY+30.16%），带动ARPU 持续提升，实现订阅业务稳健增长，也反映出公司办公产品已经具有较强用户粘性。上半年经营性净现金流7.61亿元，YoY+68.46%，受益于订阅模式对现金流的持续改善，合同负债同期增加额YoY+77.53%，增速高于订阅业务增长，彰显公司 SaaS 经营属性不断增强，有助于提升市场对公司估值信心。

    　　办公生态提升客户粘性，产学结合夯实领先地位。公司上半年“云和协作”

    　　战略取得积极成效， 用户云办公使用粘性显著提升（ 云端文件数量YoY+57.02%）。同时，不断完善办公生态建设与渠道拓展，通过开放API接口、构建文档中台为下游腾讯、阿里、字节跳动等合作伙伴云协同办公赋能，持续强化办公应用生态，提升客户粘性；同时，积极接入阿里云、华为云等企业级云应用，拓展企业级公有云市场，完善生态渠道建设。此外，公司对教育行业持续孵化，取得积极进展，WPS Office 纳入全国计算机二级考试科目后3 月首次报考人数超过10 万，同时与清华、南开、上海交大等重点院校达成深度合作，积极推广校内云协作服务，有望通过教育行业培养用户使用习惯，进一步强化办公软件领域领先优势，为未来增长奠定坚实基础。

    　　维持“ 强烈推荐-A” 投资评级。预计2021-2023 年公司净利润11.13/15.10/20.58 亿元，公司授权业务高增，订阅模式持续改善经营性现金流，生态建设与产学结合，有望进一步夯实领先地位，继续强烈推荐。

    　　风险提示：订阅用户增长不及预期；B 端拓展不达预期；竞争加剧风险。