事件描述

    公司发布2021 年半年报，实现营业收入15.65 亿元，同比增长70.90%，实现归母净利润5.49 亿元，同比增长53.54%；实现归母扣非净利润4.59 亿元，同比增长72.65%。

    事件评论

    订阅稳健授权高增，收入整体符合市场预期。2021H1 公司收入增长70.90%，同比大幅提升30.26pct；其中单二季度收入增长约为45.67%，同比提升10.09pct，但环比增速有所下滑。分业务来看，伴随信创业务进入成熟期，用户行业逐渐呈现多样性趋势，公司在信创行业覆盖度及渗透度不断提升，同时与子公司数科网维协同效应显著，流版一体化模式推进顺利，信创业务带动之下，2021H1 公司授权业务同比实现200%的增长。公司持续优化个人用户及企业用户的产品体验，订阅业务得以稳健增长，2021H1 收入同比增长37.92%，同时经营数据层面，截至2020Q2，公司月活达到5.01 亿，同比增长10.35%，环比增长1.42%，其中WPSoffice PC 版月活同比增长15.03%，移动版月活同比增长7.64%，年度累计付费用户数同比增长30.16%；与此同时，公司合同负债与其他非流动负债之和达到11.56 亿，同比增长92%，环比增长20%，为后续收入提供充足保障。

    毛利率稳中有升，加大费用投入拖累利润释放。公司2021H1 毛利率同比提升1.87pct 至88.01%，分析原因，一方面或与业务结构变化有关，同时后续伴随技术的成熟和资源利用率的进一步提升，订阅业务毛利率长期具有提升趋势。而基于费用视角，2021Q2 费用率有显著提升，整体期间费用率提升11.46pct 至62.98%，其中销售费用率、管理费用率分别增加10.27pct、2.18pct，研发费用率基本持平。

    我们认为费用率上升主要归因于公司加大投入，2021H1 公司人员数量约3400 人，相比2020 年末增长约20%，同时考虑员工薪酬的上涨、广告宣传费用的投入和股份支付费用带来的影响，公司Q2 归母净利润同比有所下滑。但基于长期视角，公司边际扩张成本有望持续下降，利润或将加速释放。

    “云和协作”开启成长新篇章，重申公司投资价值。公司当前正面临全社会数字化转型契机，持续发力“云和协作”生态战略，产品升级叠加渠道发力，公司有望迎来覆盖用户、付费率的进一步提升。预计2021~2023 年实现归属净利润11.43/14.80/18.74 亿元，对应当前PE 为139x/107x/85x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 云办公推进不及预期；

    2. 宏观风险影响，市场风险偏好持续下行。