投资事件：公司发布2021 年三季度报告：前三季度收入23.72 亿，同比增长57.82%，归母净利润8.48 亿，同比增长42.44%，扣非归母净利润7.03 亿元，同比增长78.17%；第三季度收入8.07 亿元，同比增长37.43%，归母净利润2.99 亿元，同比增长25.75%。

    　　授权及订阅业务高增长，Q3 业绩成长性良好。2021 年第三季度，公司办公软件授权和订阅业务实现高速增长，其中授权业务收入3.55 亿元，同比增长41.19%；订阅业务收入3.89 亿元，同比增长56.13%。为优化用户使用体验，公司调整广告业务运营策略，2021 年第三季度公司互联网广告推广业务收入实现下滑，收入达6,269.71 万元，同比下降27.48%。整体来看，公司第三季度收入增速37.43%，归母净利润增速25.75%，扣非规模净利润增速达89.56%，业绩成长性良好。

    　　订阅业务增长超预期，用户规模呈现良好成长趋势。2021 年第三季度公司办公服务订阅业务增长超预期。2021 年第三季度办公服务订阅收入3.89 亿元，增速高达56.13%，而2021 年上半年订阅业务收入增速仅为37.92%，第三季度订阅收入增速显著提升。

    　　除业绩外，公司用户规模成长性良好，截止2021 年三季度末，公司月度活跃设备数为5.21 亿，同比增长14.00%。其中PC 端月度活跃设备数为2.06 亿，同比增长17.05%；移动端月度活跃设备数为3.11 亿，同比增长13.50%；金山词霸等其他产品月度活跃设备数接近500 万。由于云办公体验提升，云端文件数已经累计达1189 亿份，同比增长50.15%。云端文档数量实现高速增长，表明用户对产品认可度高，依赖性强。

    　　生态体系不断丰富，业务协同效应增强。公司不断提升生态体系的丰富度，持续开展与生态合作伙伴对接工作。为满足中小企业及团队的协作和轻办公需求，公司投资低代码PaaS 平台服务商炎黄盈动。公司与炎黄盈动的合作，将为客户提供文档协作+无/低代码应用+场景+行业的数字化转型方案，将公司业务从办公场景拓展到业务场景。

    　　并且，公司与生态合作伙伴强强联合，上架了CRM、进存销、人事行政、财务、生产制造、门店管理等多个业务应用。公司增强与生态合作伙伴的协同，产品生态体系进一步丰富。

    　　投资建议：预计公司2021/2022/2023 年EPS 分别为 2.85/3.78/4.97 元，对应PE 分别为 103.54/78.06/59.47 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：订阅模式发展不及预期，办公软件授权业务增长放缓