事件概述

    2022 年4 月29 日，金山办公发布2022 年第一季度报告，2022Q1 实现营业收入8.68 亿元，同比增长12.26%；归母净利润为2.51 亿元，同比下降18.42%；扣非归母净利润为2.01 亿元，同比下降21.78%。

    云和协作助力机构订阅业务持续高增

    从产品线来看，根据一季报披露，2022Q1 机构订阅及服务业务营业收入为1.45亿元，同比增长78.72%，主要系公司云和协作产品及解决方案品质的提升，不断刷新政企用户在“云和协作”领域的应用体验，有效提升客户的云化进程和渗透率。个人办公服务订阅业务营业收入为4.26 亿元，同比增长36.72%，主要系个人用户基数不断扩大，用户属性持续向长期转化所致。机构授权业务营业收入为2.32 亿元，同比下降10.84%，主要系受上年同期高基数和信创客户季节性差异的影响。互联网广告业务营业收入为6512 万元，同比下降45.88%，该业务规模持续收缩是公司为优化用户体验做出的战略性调整。

    2022Q1 合同负债总额超18 亿元，彰显公司成长潜力。

    从费用端来看，由于员工人数和员工薪酬支出的增加，经营活动产生的现金流量净额下降了32.76%，各项费用率亦因此有所提升。根据一季报披露，2022Q1 研发/销售/管理费用率分别是35.19%/19.82%/11.2%，分别同比增长了8.73/0.8/2.49 个百分点。

    优化用户体验以提升C 端用户活跃度

    根据一季报披露，截至2022 年3 月31 日，公司主要产品月度活跃设备数为5.72 亿，较上年同期增长14.86%。其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.32亿，较上年同期增长17.17%；移动版月度活跃设备数3.36 亿，较上年同期增长14.29%；公司其他产品如金山词霸等月度活跃设备数接近500 万。在产品持续迭代的过程中，公司重点针对用户需求定制，完善产品功能，增强移动端产品协作能力，优化用户云端使用体验，提升用户活跃度及使用黏性，引导总体用户基数持续增长。根据年报披露，目前WPS Office 移动版已经成为国内市场中月活跃用户第一位的移动端办公软件产品，占有明显的市场领先地位。

    基于产品技术优势扩大信创增量空间

    2021 年，我国信创产业持续发展，政企用户需求持续增加。根据年报披露，公司流版式办公软件产品订单丰厚，加速了公司信创产品的渗透。金山办公依托强大的技术优势，确保Linux 平台与各主流平台之间文档数据的稳定兼容，带给政企客户良好的办公体验，有效推动了公司产品在各国家部委和上海、广东、辽宁、江西、贵州等地方政府的加速渗透。凭借文档中台的协作响应能力，公司信创云平台为云南、贵州、湖南等地数字政府项目提供服务，开启了信创领域办公软件端云一体时代。

    投资建议

    金山办公作为国内领先的办公服务厂商，我们预计公司2022/23/24 年实现营业收入41.03/53.44/68.67 亿元，同比增长25.1%/30.2%/28.5%。实现归母净利润13.53/18.04/23.10 亿元，同比增长29.9%/33.3%/28%。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价234.79 元，相当于2022 年的80 倍动态市盈率。

    风险提示：核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。