事件描述

    　　公司发布2022 年一季报，实现营业收入8.68 亿元，同比增长12.26%；实现归母净利润2.51亿元，同比下滑18.42%；实现扣非归母净利润2.01 亿元，同比下滑21.78%。

    　　事件评论

    　　整体收入符合预期，订阅业务表现亮眼。2022Q1 公司收入整体符合预期，在2021Q1 存在大额信创订单集中落地带来的高基数影响下，单季度仍可实现12.26%的增长，主要得益于订阅业务的亮眼表现：（1）国内个人办公服务订阅业务实现收入4.26 亿元，同比增长36.72%，高增趋势得以延续；截至2022Q1，公司月活达到5.72 亿，同比增长14.86%，在月活用户基数不断增长的情况下，其增速仍可维持接近15%的增长幅度，甚至环比存在提升趋势，充分说明公司凭借自身产品优势，在C 端用户侧已形成充足的品牌效应；（2）国内机构订阅及服务业务实现收入1.45 亿元，同比增长78.72%，公司自2020 年推出“云和协作”战略后，不断提升相关解决方案的品质，刷新企业用户的应用体验，从当前业务增速上已充分提现战略成果，2022Q1 该业务增速相比2021 年全年大幅提升，我们认为经过数年培育，机构订阅业务或将逐步进入收获期，成为公司下一阶段增长的核心驱动因素之一。公司To C、To B 订阅业务均维持高增，体现在财报数据上，2022Q1末合同负债总额超过18 亿元，为公司订阅业务未来的成长奠定了基础。

    　　授权业务基数带来当期增速波动，不改全年预期。2022Q1 国内机构授权业务实现收入2.32 亿元，同比下滑10.84%，主要原因在于2021Q1 存在大量订单集中确认带来高基数的情况，同时疫情等原因也相应为2022Q1 信创业务的推进带来不确定性。但基于全年维度，公司凭借流版一体化模式的优势，正积极推进金融、能源、运营商、建筑、冶金、民生等行业领域的信创进度。

    　　盈利能力维持稳定，环比数据或更有实际意义。2022Q1 公司归母净利率约为28.89%，同比下滑11%，我们认为，考虑到2021Q1 存在大额信创订单集中确认的情况，可能导致盈利能力的失真，因此环比数据对比、或者连续多个季度数据对比或更有实际意义。

    　　2021Q1~2022Q1 公司归母净利率分别为39.75%、30.49%、37.06%、21.30%、28.89%，期间费用率分别为52.92%、62.98%、63.09%、73.61%、65.97%，不难看出公司季度盈利能力存在一定波动，2022Q1 数据处于合理范围之内，整体盈利能力维持稳定；而基于长期视角，公司边际扩张成本有望持续下降，利润或将持续加速释放。

    　　新一期股权激励持续绑定员工，重申公司投资价值。公司于2022 年4 月29 日完成2022年限制性股票激励计划的首次授予，向125 名激励对象授予80 万股限制性股票，进一步绑定核心员工。公司当前正面临全社会数字化转型契机，持续发力“云和协作”生态战略，产品升级叠加渠道发力，公司有望迎来覆盖用户、付费率的进一步提升。预计2022~2024年实现归属净利润13.01/17.58/22.51 亿元，对应当前PE 为67x/49x/39x，对应当前PS为21x/16x/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 行业信创推进不及预期；

    　　2、 B 端订阅推进不及预期。