本报告导读：

    　　公司个人订阅业务在手订单充裕，机构订阅业务收入高增，进入协作战略商业化落地元年，未来机构订阅业务发展有望超预期。

    　　投资要点：

    　　维持增持” 评级，维持目标价252.45 元。考虑到公司主动坚定的管控低毛利的广告业务发展，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年公司EPS 为2.83（-0.14）/3.85（-0.34）/5.24（-0.49）元，由于公司机构订阅快速发展，我们维持目标价252.45 元，对应2022 年89 倍PE。

    　　个人订阅稳健增长，合同负债高增奠定良好基调。公司主要产品月活设备数同比增长14.9%至5.72 亿，个人订阅业务营收同比增长36.7%至4.26 亿元，整体实现稳健增长。公司合同负债达到15.64 亿元，同比增长79.2%，公司合同负债主要由预收的个人用户订阅费组成，合同负债持续高增为全年个人订阅业务的快速增长奠定基调。

    　　机构订阅收入高增，协作战略效果初显。公司机构订阅业务实现营收1.45 亿元，同比增长78.7%，主要得益于以金山数字办公平台为代表的协作产品开始放量，连续落地多个大型政企客户，代表着公司从2021 年开始投入大量资源的协作新品逐步进入收获期。

    　　机构订阅业务有望提高客户ARPU，未来业务发展有望超预期。相较传统的基于PC 终端的WPS 软件场地授权，数字办公平台产品属于部署在服务器端的业务系统产品，有助于帮助典型机构客户的年订阅费用实现翻倍增长。2022 年作为公司正式推动数字办公平台商业推广的元年，新标杆客户不断落地有望推动公司机构订阅业务实现快速增长。

    　　风险提示：政企客户订阅制转型不及预期，协作新品市场推广失败