事件：

    　　公司于2022 年8 月23 日收盘后发布《2022 年半年度报告》。

    　　点评：

    　　订阅业务总体收入实现高速增长，Q2 归母净利润同比改善上半年，公司实现主营业务收入17.91 亿元，同比增长14.47%；实现归母净利润5.20 亿元，同比减少5.30%，二季度单季归母净利润同比增长11.42%。主营业务中，国内个人办公服务订阅业务收入9.40 亿元，同比增长40.54%；国内机构订阅及服务业务收入2.98 亿元，同比增长51.08%；国内机构授权业务收入4.20 亿元，同比下降10.96%；互联网广告及其他业务收入1.34 亿元，同比下降41.15%。上半年订阅业务总体收入12.37 亿元，同比增长42.94%，收入占比69%，占比同比提升14 个百分点。费用方面，公司上半年销售、管理、研发费用率分别为19.86%、11.41%、35.92%。

    　　WPS Office 月活数持续增长，数字办公平台助力政企用户数字化发展国内个人订阅业务方面，月度活跃设备数量保持增长。截至2022 年6 月，公司主要产品月活设备数超过5.70 亿，其中WPS Office PC 版月活2.32亿，领先其他国产办公软件；WPS Office 移动版月活3.34 亿；公司其他产品月活接近500 万。根据艾瑞咨询的统计，截至2022 年6 月，微软Office和WPS Office 在国内市场windows 平台的平均市场覆盖率分别为81.5%和68.7%。国内机构订阅及服务业务方面，公司数字办公平台上半年新增服务政企客户1838 家，带动数字办公平台（云产品）收入同比增长51%。

    　　信创用户使用率和黏性进一步提升，已实施项目完成高品质验收公司侧重对信创领域项目的实施及交付工作，在优质的产品质量保障下，公司信创产品验收通过率达100%，使用率进一步提升。同时，公司密切关注产业变化趋势，随着党政信创扩容下沉趋势显现，公司积极进行业务布局。

    　　在政策引导与行业需求驱动下，以金融、能源、电信等领域为代表的行业信创客户对公司端云一体化产品需求不断加深，带动公司产品在信创领域的渗透率继续提升。子公司数科网维深挖版式文件应用场景，开辟市场化发展新路径，大力发展OFD 产品在数字政府、电子文件等领域的深度应用，积极拓展电子证照、票据、档案、医疗领域的商业机会。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策的驱动下，国产软件已经迎来春天，公司未来持续成长空间较为广阔。考虑到上半年的经营情况，调整公司2022-2024 年的营业收入预测至41.64、54.95、71.62 亿元，调整归母净利润预测至12.70、17.00、22.38 亿元，EPS 为2.75、3.69、4.85元/股，对应PE 为63.56、47.49、36.08 倍。公司目前研发、市场等费用投入较多，净利润率偏低，因此，采用PS 估值法较为合理。上市以来，公司PS 主要运行在20-100 倍之间，考虑到市场估值水平的变化，调整公司2022年的目标PS 至30 倍，对应的目标价为270.87 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新冠肺炎疫情反复的风险；付费用户数量增长低于预期；国产化替代进程低于预期；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧的风险。