事件：公司发布一季报，实现营业收入10.51 亿元，同比增长21.1%，实现归母净利润2.67 亿元，同比增长6.58%，实现扣非净利润2.50 亿元，同比增长24.37%，业绩符合预期。公司发布2023 年股权激励计划，覆盖公司高管及技术骨干共157 人，激励股票占股本比例为0.22%。

    　　订阅收入保持高速增长：2023 年Q1，公司个人订阅实现收入5.88 亿元，同比增长38.2%，月度活跃设备数5.89 亿，同比增长2.97%，其中PC 端活跃设备数2.52 亿，同比增长8.62%，主要得益于公司不断优化云和协作用户体验，提升用户使用粘性，会员属性持续向长周期转化；机构订阅及服务收入2.13 亿元，同比增长47.3%，主要得益于数字办公解决方案及服务品质不断升级，持续推进政企端云一体化及协作办公进程；机构授权业务下滑，主要受上年同期高基数及当期信创订单进展影响。我们认为，2023年一季度正处于政府新一轮战略规划阶段，信创推进有望陆续开展。

    　　WPS AI 蓄势待发，办公软件国产化底层驱动力从政策推动向产品升级演化：2023 年4 月18 日，公司宣布即将推出WPS AI（基于大语言模型下的生成式人工智能应用），将最先应用于新一代在线内容协作编辑工具——轻文档，能力包括：从0 到1 生成内容、多轮对话以修改内容、以及处理（编辑/改写/扩充）已有文档等功能，并将陆续嵌入全线产品。我们认为，数字办公是类GPT 优质应用场景，公司凭借原先在国内的市场壁垒，结合大模型，有望大幅提升B/C 两端用户的付费意愿并打开ARPU 值空间。

    　　同时AI 带来的显著增值，有望使得办公软件国产化底层动力从政策推动向产品升级演化，用户或将因为WPS AI 自发转用WPS，进而加快公司付费产品覆盖。

    　　投资建议：我们看好AI 对公司产品力的跨越式提升，以及随之带来的月活用户数、付费率、ARPU 值的提升，同时公司内生增长动力持续提升，深度受益于我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2023-2025 年收入为51/66/87 亿元，归母净利润为14.7/19.1/25.1 亿元，PE 为139/107/81 倍，PS 为40/31/24 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：技术研发不及预期，信创推进延缓，疫情以及宏观经济承压风险。