公司披露2023 年三季报：前三季度收入32.70 亿元，同比+17.0%；归母净利润8.93 亿元，同比+9.9%，扣非净利润8.60 亿元，同比+29.9%；其中23Q3 收入10.98 亿元，同比+9.4%，归母净利润2.94 亿元，同比+0.2%，扣非净利润2.84 亿元，同比+13.4%。

    　　实际业绩略低于预期。

    　　国内个人订阅业务23Q3 收入6.50 亿元，同比增长25.6%。截至23Q3 月活设备数5.89亿，同比增长1.9%，其中更为重要的PC 版月度活跃设备数2.59 亿，同比增长8.8%，实现了高基数之上的较快增长。公司通过AI 升级能力，产品体验及质感得到跃升。在坚持长周期会员策略的同时，将原有会员体系升级，拉动更多用户成为会员，提升会员客单价。

    　　国内机构订阅业务23Q3 收入2.48 亿元，同比增长36.1%。公司不断升级数字办公解决方案及服务，打造政企客户数字办公标杆案例并不断复制。目前的数字办公灯塔客户已有顺丰速运、中国人民保险、比亚迪等；WPS 365 典型客户包括奥克斯、松下电器、通威集团等。公司同时积极共建数字办公生态，已与阿里云、科大讯飞达成战略合作。

    　　国内机构授权业务23Q3 收入1.31 亿元，同比下滑41.7%。受去年同期高基数及本期党政领域信创订单不及预期影响，三季度机构授权业务下滑幅度扩大。后续若新一轮信创建设推进，公司机构授权业务有望获得较大弹性。

    　　利用大模型重构办公软件，放大成长空间。公司定位为大语言模型应用方，锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、Insight（知识洞察）三个战略方向，WPS AI 作为协同办公赛道的类ChatGPT 式应用，已接入WPS 文字、演示、表格、PDF、金山文档等产品线，解决用户在内容生成、内容理解、指令操作等方面的日常办公难题。WPS AI 作为Microsoft 365 Copilot 在国内的对标产品，在后续的提价、用户使用习惯培养等方面将直接受益。

    　　维持“买入”评级。考虑到公司业绩受信创业务拖累，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为12.82/18.91/28.18 亿元（原预测值为15.79/22.95/32.86 亿元），对应PE 分别为109/74/50 倍。公司作为国内数字办公领军，同时享受AIGC 变革红利，维持买入评级。

    　　风险提示：AIGC 产品应用效果不达预期；行业巨头以及新进入者的挑战；信创业务后续的释放节奏可能存在波动。