核心观点：

    　　公司披露2025 年一季度报。25Q1 公司实现收入13.0 亿元，同比增长6.2%，归母净利润4.0 亿元，同比增加9.8%。

    　　个人业务维持较快增速。随公司在海外持续发力，产品渗透率抬升，海外业务有望进一步为公司打开成长天花板。伴随相关AI 应用的持续优化以及消费者在AI 办公应用对于效率提升的认知逐渐加强的情况下，AI 商业化落地前景可期。

    　　WPS 365 开启新的增长引擎。该业务25Q1 实现收入1.51 亿元，同比增长62.59%。收入的大幅增长主要得益于大语言模型重构办公场景以及协同办公需求持续上涨的双重驱动。具体来看：①在AI 与办公场景相融合的过程中，将不断帮助用户降低重复性工作时间，提高效率。

    　　②协同需求方面，在办公软件与业务流程深度融合的过程中，内置的BI 工具将逐步把数据转换为可供决策的资产，随着公司产品的持续渗透，用户粘性有望进一步加强并驱动收入的显著增长。

    　　WPS 软件业务25 年增长有望加速。25Q1 实现收入2.62 亿元，同比减少20.99%。结合我们对信创订单数据的持续跟踪，我们判断该部分业务仍具备较大的想象空间，随着财政持续发力以及资金落地，收入也有望于25H2 集中释放。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司25-27 年归母净利为17.92 亿元、21.24亿元、25.38 亿元。对公司采用分部估值法，即订阅业务采用PS 估值，机构数量授权业务及其他采用PE 估值。参考可比公司估值，给予订阅业务25 年PS 估值35 倍，给予机构数量授权及其他业务25 年PE 估值35 倍，则每股合理价值约403.42 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示。C 端用户支付意愿仍有待时间考量；国内其他平台公司自研办公应用的潜在竞争可能；企业内部应用效率提升较难量化。