本报告导读：

    　　公司业绩稳健增长，日均Token 调用量同比12 倍增长，WPS 365 政企拓展强劲、海外战略加速落地，办公龙头加速迈向Agent 时代。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。我们预计公司 2026/27/28 年营收分别为70.21/83.33/97.72 亿元，同比增长18.4%/18.7%/17.3%；归母净利润分别为21.71/26.65/31.59 亿元，同比增长18.2%/22.8%/18.5%；EPS分别为4.68/5.75/6.82 元。参考可比公司，给予公司2026 年动态PE75 倍，给予目标价351.36 元，维持“增持”评级。

    　　业绩稳健增长，研发持续投入。公司2025 年营业收入59.29 亿元，同比+15.78%；归母净利润18.36 亿元，同比+11.63%；扣非归母净利润18.03 亿元，同比+15.82%；研发投入达20.95 亿元，同比+23.57%，研发费用率35.34%，为AI 技术与产品迭代建立坚实基础。单Q4，实现营收17.50 亿元，同比+17.16%；归母净利润6.58亿元，同比+8.73%；扣非归母净利润6.54 亿元，同比+15.60%。

    　　AI 用户基数扩大，海外打开新增长空间。2025 年WPS 个人业务收入36.26 亿元，同比+10.42%，其中海外WPS 个人业务收入2.82 亿元，同比+53.67%；累计年度付费个人用户数达4615 万，同比+10.67%，其中海外付费个人用户数达285 万，同比+63.39%。WPSAI 用户基数扩大，WPS AI 国内月活用户已超8013 万，同比+307%，日均Token 调用量超过2000 亿，同比增长超12 倍。

    　　政企业务需求快速释放，客户渗透率持续提升。2025 年WPS 365 业务收入7.20 亿元，同比+64.93%；公司针对垂直行业需求推出行业（医疗、教育、政务等）专属版本，多场景覆盖能力提升，持续提升市场渗透效率与覆盖度。WPS 信创份额持续领先，助力落地政务AI，25 年WPS 软件业务收入14.61 亿元，同比+15.24%；政务数字化进展顺利，WPS 政务AI 已实现对政府办公智能化升级的有效赋能。

    　　风险提示。AI 产品与商业化进展不及预期；政策推进不及预期；市场需求不及预期；市场竞争加剧。