事件：金山办公发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收59.29 亿元，同比+15.78%；实现扣非后归母净利润18.03 亿元，同比+15.82%。分业务来看，WPS 个人业务实现收入36.26 亿元，同比+10.42%；WPS 365 业务收入7.20 亿元，同比+64.93%；WPS 软件业务收入14.61 亿元，同比+15.24%。

    　　公司经营活动产生的现金流量净额25.02 亿元，同比+13.93%。

    　　海外业务高速增长，WPS 365 国际化布局取得突破。2025 年，海外WPS个人业务收入2.8 亿元，同比+53.67%，累计年度付费个人用户数达285 万，同比+63.39%。截至2025 年底，WPS Office 海外月度活跃设备数达2.45亿，其中大屏用户增长亮眼，PC 版海外月度活跃设备数达4247 万，同比+53.78%。WPS 365 国际化布局同步取得进展，目前WPS 365 国际版已为中国香港本地客户及出海中资企业提供全面服务。

    　　持续加大研发投入，将AI 能力深度嵌入办公常用场景。2025 年，公司累计研发投入达20.95 亿元，同比+23.57%。公司推出办公智能体“WPS 灵犀”，目前已迭代升级为“AI 办公全能伙伴”，包含演示、表格、文档三大智能体，精准适配职场高频办公场景。公司WPS AI 国内月活用户已超8013 万，同比+307%。WPS AI 服务产生的日均Token 调用量超过2000 亿，同比增长超12 倍。此外，WPS 365 也完成以AI 为核心的全域升级，从技术框架、协作体系、智能检索、数字员工生态等维度系统布局；同时WPS 365 已正式接入OpenClaw 能力，用户可通过自然语言指令高效完成会议预约、消息汇总、文档整理等高频协作操作，实现多步操作的自动化执行。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营收分别为69、81、95 亿元，归母净利润分别为22、26、31 亿元，看好信创带来较为强劲的增长动能及AI未来有望拉动公司产品量价齐升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、公司业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险。