3 月23 日，鼎阳科技披露2021 年年度报告。公司2021 年实现营业收入3.04 亿元，同比增长37.6%，实现归母净利润0.81 亿元，同比增长50.92%；实现扣非归母净利润0.76 亿，同比增长51.04%。

    全年业绩符合预期，高端产品和国内市场持续发力收入端来看，公司2021 年实现营业收入3.04 亿元，同比增长37.6%。分地区来看，公司境内外收入分别实现收入0.81 亿元与2.16 亿元，其中境内收入增速达66.71%，大幅高于公司整体营收增长水平，主要系国产化加速和国内产业链升级所带来的红利。分产品结构来看，公司高/中/低端产品分别同比增长24%/33%/131%，其中高端产品占比由2020 年的7%提升至11%，体现出公司供给能力的持续提升，我们认为随着高端产品陆续发布和出货，后续这一趋势有望保持。

    毛利率来看，公司2021 年毛利率为56.48%，较去年同期小幅下降0.59pct，主要系上游原材料价格上涨所致，同时高端产品持续放量带来一定毛利率提升，抵消了部分影响。我们注意到公司2021 年在境内市场的毛利率达60.69%，较去年同期大幅提升5.47pct，且高于海外市场的55.44%。我们认为该现象说明：1）基于国产化和供应链安全的考量，部分国内下游客户提升了对于中、高端电子测量仪器的国产化需求；2）公司通过适时地推出相关产品，如2GHz 带宽示波器，8.5GHz 矢量网络分析仪以及26.5GHz 频谱分析仪等，积极把握住了这一红利。

    费用率来看，公司2021 年研发/管理/销售费用率分别为12.6/2.78/12.52%，三者均较去年小幅下降的原因是收入端快速增长带来的规模效应。远期来看，考虑到公司目前处在投入期，战略仍然是加大在研发、销售等方面的投入，预计后续各项费用将随收入体量同步增长。

    利润端来看，公司2021 年实现归母净利润0.81 亿元，同比增长50.92%；实现扣非归母净利润0.76 亿，同比增长51.04%，延续了此前利润端增速高于收入端的势头。

    再推多款重磅新品，高端化进程有望提速

    根据公司年报披露，2022 年3 月，公司发布了多款高端新品。在时域类产品侧，公司发布了国内首款2GHz 带宽8 通道数字示波器SDS6000L；在频域类产品侧，公司发布了测量频率达26.5GHz 的高端矢量网络分析仪SNA5000A。结合此前公司陆续推出的一系列中、高端产品，如12bit 分辨率的示波器、26.5GHz 的频谱分析仪，公司的各条产品线高端化进程持续 加速。电子测量仪器的销售需要进行样机评估，从产品推出到销售放量存在一定周期，我们认为，在明后两年，新产品将为公司带来更大的业绩贡献，建议关注其对收入端和利润端的双重提振作用。

    基础工具链国产化浪潮开启，看好供给能力提升带动业绩持续高增当前卡脖子的关键技术逐渐向上游基础工具链延伸。从21 年初的两会到年中的两院院士大会，从政治局730 会议到年底的中央经济工作会议，国家高层始终反复强调科技自立自强，加快解决“卡脖子”问题，发展专精特新企业。我们认为，以基础工具链软硬件为主的国产化3.0 浪潮开启，公司作为国内电子测量仪器领先企业，有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。相较于需求端，我们认为市场应更多关注公司在供给侧的能力提升。1）产品方面，在最近一年，公司已陆续发布了多款高端新品，且在招股书中详细披露了未来的产品研发路线图，预计公司将通过技术创新，不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率。2）渠道方面，在巩固欧美市场优势的同时，我们看好公司积极把握国产替代带来的机遇，加大国内市场的拓展力度。目前公司在国内组建了专业销售团队开拓渠道，重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度，预计随着公司在产品和渠道端持续发力，公司境内收入有望相较于2021 年再提速。

    投资建议：鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为4.88/7.35/11.05 亿元；实现归母净利润分别为1.33/1.93/2.97 亿元，维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，我们采用PEG 进行估值，给予6 个月目标价80元/股，相当于2022 年64 倍的市盈率，对应1 倍PEG。

    风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失