事件概况

    鼎阳科技于3 月23 日发布2021 年度报告。2021 年公司实现营业收入3.04 亿元，同比增长37.60%；实现归母净利润0.81 亿元，同比增长50.92%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比增长51.04%。

    公司全年业绩高增，四季度扰动不改长期增长营收端，2021 年公司实现营业收入3.04 亿元，同比增长38%，主要原因是：一方面，国产化进程加速，国内工业市场需求旺盛，公司市场渗透率显著上升；另一方面，公司高研发投入下，中高端产品陆续发布，研发成果有效兑现，产品结构不断优化。利润端，2021 年公司实现归母净利润0.81 亿元，同比增长 50.92%。主要得益于公司规模效应凸显，各项费用率有所下降。单四季度来看，公司业绩出现波动，营收和净利润同比增速有所回落，主要原因为：芯片供给和产品交付受疫情影响，导致交付周期延长，采购成本增加；公司境外收支受到汇率波动、软件退税延后等影响；公司激励发放有所增加。

    新产品陆续发布，发力中高端产品和国内市场分产品来看，2021 年度公司持续投入研发，发布新品，包括国内第一款2GHz 带宽的8 通道紧凑型示波器和测量频率高达26.5GHz 的高端矢量网络分析仪，支持2Ghz 带宽、12-bit 的高分辨率示波器等，四大主力产品均进入高端领域。以上具备更强综合性能的产品将实现产品线升级迭代，有力支撑公司产品向高端迁移。从财务数据看，2021 年公司中低端产品同比增长24%，中端产品同比增长33%，高端产品同比增长131%，高端产品业务表现突出。未来，公司也规划了4G 带宽12bit 分辨率的数字示波器、40G 射频微波信号源等多款新品。分地区看，随着国产替代进程加速，国内工业市场对电子测量仪器的需求持续增长，公司凭借研发、品控、品类等方面的多重优势，不断提升市场渗透率，2021年公司境内市场收入同比高增67%，其中工业市场同比增长144%。

    乘电测仪器国产化东风，持续受益于下游高景气随着国产替代进程的加深，替代的核心已经从芯片设计制造逐渐向产业链上游的核心技术和基础工具转移，包括EDA、CAD、科学仪器等方向。政策端，近三年，国务院、科技部多次强调支持拥有核心零部件、高端通用专业重大科学仪器设备研发技术的高科技企业发展。2021 年习总书记在两院院士大会中提出全力攻坚高端芯片、科学试验用仪器设备等核心技术。我们认为，上游核心工具的国产替代浪潮刚刚开始，公司将持续受益于行业的快速发展。从下游来看，电子测量仪器的下游半导体、新能源、国防等场景持续高景气。随着下游市场需求持续旺盛，行业整体营收将得到强力支撑，2021 年中国仪器仪表制造业营业收入达9101 亿元，同比增长19%。

    投资建议

    在国产化浪潮和下游需求旺盛的催化下，公司不断投入研发高端产品，横向丰富产品品类，纵向提高产品线档次。未来随着产品认可度、市场拓展度持续提高和加深，公司营收有望迎来高速增长。我们预计公司2022-2024 年实现收入4.34/6.61/10.48 亿元，同比增长42.9%/52.3%/58.5%；实现归母净利润1.33/2.02/3.26 亿元，同比增长63.7%/52.2%/61.4%，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）项目交付不及预期。