报告摘要

    鼎阳科技是通用电子测试测量仪器的国内领军企业。公司为专注于通用电子测试测量仪器并提供相关解决方案的高新技术企业，是极少数能够同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家之一，也是这四大主力产品领域唯一一个国家级重点“小巨人”企业。

    全球电子测量仪器市场稳步增长。根据Frost&Sullivan 预计，全球电子测量仪器的市场规模2025 年将达172.38 亿美元。示波器是应用最广泛的测量仪器产品，而其中数字示波器在市场规模、应用范围上均占主导地位；射频微波测试仪器的应用场景与通信行业紧密联系；波形发生器广泛应用于通信、雷达、测控、电子以及现代化仪器仪表等领域。根据Frost&Sullivan，预计示波器、射频类仪器、波形发生器2025 年全球市场规模分别为113.01 亿、181.39 亿、25.32 亿元，2015-2025 年全球市场CAGR分别为4.76%、4.36%、3.54%。

    中国市场增长快于海外。中国电子测量仪器市场占全球市场的比重约三分之一，且有望继续维持稳步增长。根据Frost&Sullivan，预计中国电子测量仪器的市场规模有望由2015 年的26.29 亿美元增长至2025 年的64.81 亿美元，CAGR 为9.44%；示波器、射频微波测试仪器和波形发生器同期的CAGR 分别为7.76%、6.07%、4.14%，均快于海外市场。

    政策鼓励、产品升级和强化销售渠道驱动公司业绩增长：1）电子测量仪器行业是国家基础性、战略性产业，政策鼓励电子测试测量仪器（尤其高端产品）的国产替代、自主可控。2）公司基于持续的研发投入，不断丰富产品组合、推出中高端产品。2017-2021年，中、高端产品的营收占比分别由46%、2%提升至57%、11%，技术含量较高、符合未来发展趋势、产品附加值较高的高端产品逐步推出、放量。3）公司已建立了稳定的全球营销体系，产品销往全球80 多个国家和地区，在全球范围内积累了数量众多的终端客户；近年来直销业务占比不断提升，有助于提升业务毛利率。4）募投项目扩充产能，提升研发能力，有望提升竞争实力。

    盈利预测、估值及投资评级：我们预测公司2022-2024 年营业收入分别为3.96/5.44/7.00 亿元，归母净利润分别为1.29/1.81/2.44 亿元，三年归母净利润CAGR 为44.47%，以当前总股本1.07 亿股计算的摊薄EPS 为1.21/1.70/2.29 元。公司当前股价对2022-2024 年预测EPS 的PE 倍数分别为45/32/24 倍，参考可比公司估值，并考虑行业持续景气带动业绩高增长，首次覆盖给予"买入"评级。

    风险提示：高端产品及相应技术开发或销售不及预期风险；国外市场波动和国内市场开拓不力的风险；高端产品所需核心零部件供应链的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。