投资要点

    事件：公司发布2022 年度一季报，实现营业收入0.68 亿元（+3.96%），归属于上市公司股东净利润为0.2 亿元（+6.59%）。

    芯片紧张制约中低端产品交付，接单情况好于营收增长。公司营业收入同比增长3.96%，其中境内市场以及境外市场营业收入同比增长分别约13.53%、1.26%。公司本期接单金额同比增长约36%，其中境内市场以及境外市场接单金额同比增长分别约35%、36%。

    营收增速低于接单增速的原因是：由于中低端产品所用部分芯片供应紧张导致交期延长，高端产品影响相对较小。平均销售单价小于1 万元的产品系列接单金额同比增长约31%，营业收入同比下降8.10%，该类产品本期平均毛利率为45.91%；平均销售单价大于1 万元的产品系列接单金额同比增长约49%，营业收入同比增长35.52%，该类产品本期平均毛利率为72.62%。

    产品结构持续优化。本期平均销售单价大于1 万元的产品系列和平均销售单价小于1万元的产品系列的营业收入占本期营业收入的比重分别为36%和64%，高价值产品营业收入占比进一步提升。平均销售单价3 万元以上的产品系列营业收入同比增长约296.

    46%，平均售价在5 万元以上的产品系列营业收入同比增长478.94%。

    新产品快速放量。2021 年推出的高端频谱分析仪/射频微波信号发生器/任意波形发生器SSA5000/SSG5000/SDG7000 产品系列营业收入同比增长180.66%，2020 年发布的国内首款2GHz12bit 高分辨率数字示波器SDS6000 系列产品营业收入同比增长103.86%；矢量网络分析仪SNA5000X/SVA1000X 系列营业收入同比增长60.00%。

    毛利率水平略降。一季度整体毛利率为55.54%，相较于2021 年全年（56.48%）略有下降。原因在于本期产品结构持续优化，高端产品占比进一步提升，降低了原材料成本上涨对毛利率整体水平的影响。

    持续加大研发和营销投入。公司一季度研发投入合计0.10 亿元，同比增长38.03%；研发费用占营业收入的比例为14.84%。销售费用0.12 亿元，同比增长58.76%。研发和营销侧将持续扩大人员规模，预计2022 年6 月末总人数相对2020 年末将会分别增长约67%和48%。

    盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司2022-2024 年营业收入预测为3.96/5.44/7.00 亿元，归母净利润分别为1.29/1.81/2.44 亿元，三年归母净利润CAGR 为44.47%，以当前总股本1.07 亿股计算的摊薄EPS 为1.21/1.70/2.29 元。公司当前股价对2022-2024 年预测EPS 的PE 倍数分别为38/28/20 倍，我们看好行业持续景气及公司未来的良好发展前景，维持"买入"评级。

    风险提示：疫情对经济的影响超预期的风险；芯片供应未能得到缓解的风险；国外市场波动和国内市场开拓不力的风险；高端产品所需核心零部件供应链的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。