事件概况

    鼎阳科技于4 月27 日发布2022 一季报。公司实现营业收入 0.68 亿元，同比增长3.96%；实现归母净利润0.20 亿元，同比增长 6.59%；扣非归母净利润0.19 亿元，同比增长1.07%。

    受境内外疫情影响交期延长，黑天鹅因素扰动不改长期增长2022 年一季度，受国内外疫情反复、芯片供应紧张及国际形势影响，公司产品交期延长，营收确认延后，导致营收及归母净利润增速同比下降。其中平均销售单价小于1 万元的低中端产品系列受芯片短缺影响较深，营收同比下降8.1%，而平均销售单价大于 1 万元的高端产品抗扰动性较强，营业收入同比增长36%。从接单金额来看，中低端产品额同比增长约31%，高端产品同比增长约 49%。我们认为，在多重负面因素的扰动下，公司交期延长，短期业绩表现承压，但新增订单数据充分说明公司增长势头仍然明确。此外，待延后交付的订单营收有望在下半年集中兑现，带来业绩的高增。

    三项措施缓解交付问题，发货瓶颈有望得到解决为缓解公司产品因芯片短缺而发生的交付难题，公司采用研发改板、国产替代、加价调料三大措施予以应对：1）强化自主研发能力，在不影响产品功能和性能的前提下，优化设计以绕开短缺芯片；2）选择交期较短的国产芯片供应商，以规避因疫情反复导致境外供货困难；3）适当加价获优先供货权。在以上措施的作用下，相关产品已经开始恢复批量生产。若没有新的限制因素出现，公司预计在5 月份初步突破发货瓶颈，6 月进一步放量并大面积解决全球发货问题，Q3 实现全年营收和利润的环比大幅度上升，全年整体业绩表现有望回归至保持多年的高增长轨道。

    产品结构持续优化，研发和销售团队扩容

    产品结构方面，公司高端产品系列营收增速显著高于中低端产品，平均销售单价3 万元以上的产品系列营业收入同比增长约296%，平均售价在5 万元以上的产品系列营业收入同比增长479%。随着高端产品占比上升，其高毛利属性有望帮助公司优化盈利质量，并冲抵芯片价格上涨带来的影响。从实际表现来看，一季度公司整体毛利率为55.5%，相较于2021 年全年只有小幅下滑。研发和营销方面，公司持续加大投入，一季度研发费用率较上年同期上升3.67pct；销售费用较上年同期上升6.34 pct。研发和营销侧人员规模持续扩大，以支撑公司产品线向高端迁移的研发需求，建立匹配高速业务扩张的销售体系，预计2022 年7月总人数相对2021 年末分别增长约27%和33%，研发和营销分别达到约150 人和65 人，增幅显著高于往年同期。

    投资建议

    在国产化浪潮和下游需求旺盛的催化下，公司不断投入研发高端产品，横向丰富产品品类，纵向提高产品线档次。未来随着产品认可度、市场拓展度持续提高和加深，公司营收有望迎来高速增长。我们预计公司2022-2024 年实现收入4.34/6.61/10.48 亿元，同比增长43%/52% /59%；实现归母净利润1.33/2.02/3.26 亿元，同比增长64%/52% /61%，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）项目交付不及预期。