4 月28 日，鼎阳科技披露2022 年第一季度报告。公司2022 年第一季度实现营业收入6791.1 万元，同比增长3.96%，实现归母净利润2004.7 万元，同比增长6.59%；实现扣非归母净利润1856.6 万元，同比增长1.07%。

    需求端持续高景气，发货受影响业绩短期承压2022 年第一季度，公司实现营业收入6791.1 万元，同比增长3.96%；实现归母净利润2004.7 万元，同比增长6.59%，两者增速均出现了一定程度的下降，主要系公司供给侧受到发货的影响，面临了包括芯片供应紧张、境内外疫情等影响。从需求端来看，公司2022 年第一季度接单金额同比增长约36%，其中境内和境外市场接单金额分别同比增长约35%、36%，依旧体现出了较高的景气度。我们预计，随着缺芯以及疫情影响缓解，公司整体增速仍有望回升至与订单侧相匹配的水平。此外，公司Q1 毛利率水平为55.54%，较去年同期小幅下滑，主要系上游原材料价格上涨所致，同时高端产品持续放量带来一定毛利率提升，抵消了部分影响。

    示波器和频域类新产品持续导入，高端化和国产化势头不改2022 年第一季度，公司受益国产化、新产品导入、指标高端化，三大趋势加速推进。1）中高端产品依旧保持高增速。公司2022Q1 平均销售单价大于1 万/3 万/5 万元的产品系列营收同比增长35%/296%/479%，明显高于整体水平，收入结构进一步得到优化。2）新产品加速导入，频域侧尤为亮眼。公司2020 年发布的SDS6000 系列示波器营收同比增长104%；2021年推出的频谱分析仪/ 射频微波信号发生器/ 任意波形发生器SSA5000/SSG5000/SDG7000 产品营收同比增长181%；矢量网络分析仪SNA5000X/SVA1000X 营收同比增长60%。考虑到电子测量仪器的销售需要进行样机评估和试用，从产品推出到销售放量存在一定周期，我们认为，在明后两年新产品有望维持现有势头，为公司带来更大的业绩贡献。3）国产化红利下，国内市场下游需求提升。2022Q1，公司平均销售单价大于1万元的产品系列境内市场营业收入同比增长59.31%，显著高于境外市场的23.52%。我们认为，公司有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利，在国内市场持续发力。

    基础工具链国产化浪潮开启，看好供给能力提升带动业绩持续高增当前卡脖子的关键技术逐渐向上游基础工具链延伸。从21 年初的两会到年中的两院院士大会，从政治局730 会议到年底的中央经济工作会议，国家高层始终反复强调科技自立自强，加快解决“卡脖子”问题，发展专精特新企业。我们认为，以基础工具链软硬件为主的国产化3.0 浪潮开启，公司作为国内电子测量仪器领先企业，有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。相较于需求端，我们认为市场应更多关注公司在供给侧的能力提升。1）产品方面，在最近一年，公司已陆续发布了多款高 端新品，且在招股书中详细披露了未来的产品研发路线图，预计公司将通过技术创新，不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率。2）渠道方面，在巩固欧美市场优势的同时，我们看好公司积极把握国产替代带来的机遇，加大国内市场的拓展力度。目前公司在国内组建了专业销售团队开拓渠道，重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度，预计随着公司在产品和渠道端持续发力，公司国内收入有望相较于2021 年再提速。

    投资建议：鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为4.35/6.57/9.98 亿元；实现归母净利润分别为1.21/1.85/2.89 亿元，维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予6 个月目标价67.68 元/股，相当于2022 年60 倍的动态市盈率。

    风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。