事件：公司公告2022 年一季报，22Q1 公司实现营业收入6791.1 万元，yoy3.96%，归母净利润2004.7 万元，yoy6.59%，扣非归母净利润1856.6 万元，yoy1.07%，Q1 业绩表现不及预期。

    　　主要观点：

    　　缺芯+疫情导致交付不畅，22Q1 业绩不及预期。22Q1，公司接单金额yoy 约36%，其中境内市场以及境外市场接单金额yoy 分别约35%、36%，接单情况符合预期。但受到缺芯、境内外疫情以及国际形势的影响，公司中低端产品所用部分芯片供应紧张导致交期延长，平均售价小于1 万元的产品系列接单金额yoy 约31%，但营收同比下降8.1%，导致公司整体营收yoy 仅为3.96%，其中境内/境外市场营收yoy 分别约13.53%/1.26%。

    　　原材料成本上涨导致毛利率小幅下滑至55.54%，但销售净利率小幅上升到29.52%。（1）22Q1，公司产品结构持续优化，高端产品占比进一步提升，降低了原材料成本上涨对毛利率整体水平的影响，整体毛利率小幅下滑到55.54%。（2）22Q1，公司持续加大研发和营销方面的投入，研发投入合计1008 万元，yoy38%，销售费用1248 万元，yoy59%。

    　　据公司批露，预计2022 年6 月末研发和营销侧人数相对2020 年末将会分别增长约67%和48%。22Q1，受益于IPO 后流动资金充足，公司利息收入大幅增长至1068 万元，导致财务收入增长大于研发、销售费用增长，进而使公司销售净利率小幅上升到29.52%。

    　　产品结构持续优化，高端产品销快速放量。（1）平均售价越高的产品增长越快：平均售价大于1 万元的产品系列接单金额yoy 约49%，营收yoy35.5%，平均毛利率为72.6%；平均售价3 万元以上的产品系列营收yoy 约296%，平均售价在5 万元以上的产品系列营收yoy479%。（2）高端新产品快速放量：高端频谱分析仪/射频源/任意波形发生器SSA5000/SSG5000/SDG7000 产品系列营收yoy181%，2GHz12bit 高分辨率示波器SDS6000 系列产品营收yoy104%，矢量网络分析仪SNA5000X/SVA1000X 系列营收yoy60%。

    　　投资分析意见：缺芯+疫情导致交付不畅，但公司在手订单充足，我们仍看好Q2 公司疏通交付、高端产品放量实现全年业绩较快增长。考虑到公司22Q1 表现不及预期，我们下调之前对公司的盈利预测，预计归母净利润1.13、1.56、2.12 亿元（之前预测分别为1.24、1.78、2.53 亿元），当前股价对应22 年PEG 为1.07，维持“买入”评级。

    　　风险提示：主要原材料供应紧缺及价格波动风险，芯片、高精密电子元器件进口依赖风险