事件概述

    　　8 月15 日，鼎阳科技披露2022 年半年报。公司2022 上半年实现营业收入1.64 亿元，同比增长21.14%；实现归母净利润0.57 亿元，同比增长39.41%；实现扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长37.94%。

    　　积极解决发货问题，中报业绩超预期

    　　收入端，公司2022H1 实现营业收入1.64 亿元，同比增长21.14%；Q2单季度实现营收 9603.5 万元，环比增长41.41%，同比增长37.16。我们认为，Q2 是高增长主要系公司积极解决缺芯问题，发货压力得到缓解，使得半年报超出此前市场预期，充分反映出公司业绩的韧性。分产品结构来看，公司高端化突破势头不改。2022H1 高/中/低端产品增速分别为119%/15%/3%，其中高端产品比重上至16%，较去年同期增长5pct。分地区来看，公司境内销售受益于进口替代加速，维持高增长。2022H1 公司境内收入同比增长53.9%，显著高于境外的10.65%，这一部分与公司的发货周期有关，但同时彰显出进口替代加速的趋势，例如：高分辨率数字示波同比增长 241.89%，射频微波类产品同比增长89.40%。

    　　成本端，公司2022H1 毛利率为56.28%，其中Q2 较Q1 提升1.26pct。我们认为，在上游原材料涨价、运费上涨、欧元贬值的不利背景下，公司仍基本维持毛利率稳定，主要系高端产品持续放量带来一定的毛利率提升，抵消了部分不利影响。随着后续不利因素的消退，毛利率仍存在上行空间。

    　　费用端，公司2022H1 研发/管理/销售费用率分别为12.67/4.19/15.4%1，三者分别较去年同期上升1.76/1.35/3.27%，主要系公司加大了在研发和销售方面的投入。我们认为，向高端突破一方面需要新产品和技术的支持，同时也需要渠道和品牌的建设，因此公司现阶段选择加大研发和销售投入是长期发展的有力保障。展望未来，在公司增速恢复至正常水平后，研发和销售投入相对值有望趋于稳定。

    　　利润端，公司2022H1 实现归母净利润0.57 亿元，同比增长39.41%；实现扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长37.94%。其中2022 年Q2 实现归母净利润3648 万元，同比增长67.81%。上半年净利率34.48%，盈利能力表现亮眼。

    　　高端化和国产化势头强劲，工业领域加速开拓从半年报来看，高端化和国产化趋势依旧显著。1）中高端产品依旧保持高增速。公司2022H1 平均销售单价大于1 万/3 万/5 万元的产品系列营收同　　比增长54%/226%/440%，明显高于整体水平，收入结构进一步得到优化。

    　　2）国产化红利下，国内市场下游需求提升。公司境内收入同比增长53.9%，显著高于境外的10.65%，有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利，在国内市场持续发力。3）工业市场加速开拓，2022H1 公司境内工业市场增长86.97%，显著高于境内54%的整体增速，主要系公司重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度。我们认为，随着公司直销体系的进一步完善，叠加新产品推出，工业领域的客户有望为公司带来更大的业绩贡献。

    　　发布2022 年股权激励，中长期业绩高增长有保障7 月9 日，鼎阳科技发布向激励对象首次授予限制性股票的公告，确定向符合授予条件的60 名激励对象授予59.95 万股限制性股票。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2022/2023/2024 分三阶段解除限售，解除限售条件为，以2021 年收入为基数，公司2022-2024 年收入增速分别不低于30%/75%/136%。根据我们的计算，若公司完成今年的业绩目标，则下半年收入端增速有望接近40%，收入增速有望继续提升；同时，明后两年复合35%的增速目标也彰显出公司对于中长期业绩持续高增长的信心。

    　　投资建议：鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为4.17/6.03/8.45 亿元；实现归母净利润分别为1.19/1.72/2.49 亿元，维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予6 个月目标价96.6 元/股，相当于2023 年60 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。