事件描述

    鼎阳科技于8 月14 日发布2022 年半年报。公司实现营业收入1.64 亿元，同比增长21.14%；实现归母净利润0.57 亿元，同比增长39.41%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长37.94%。

    克服多重负面扰动，盈利能力持续优化

    营收端，2022H1 公司实现营收1.64 亿元，同比增长21%。单二季度实现营收0.96 亿元，同比增长37%。主要原因系：1）研发改板、国产替代、加价调料三大措施初见成效，中低端产品通用芯片短缺缓解，发货改善；2）高端产品收入快速增长；3）国产替代持续加速。利润端，2022H1公司实现归母净利0.57 亿元，同比增长39%。单二季度实现归母净利0.36 亿元，同比增长68%。主要原因系：1）毛利率高的高端产品占比上升；2）费用率有所下降。公司营收利润的加速增长兑现了我们在一季报点评提到的“新增订单数据充分说明公司增长势头仍然明确”观点，延后交付的订单营收在疫情缓解后迅速兑现，推动业绩增长。下半年，在供应链压力及疫情影响缓解的背景之下公司有望进一步恢复增长。

    重视研发投入，高端产品占比持续提升

    2022H1 公司持续投入研发，研发费用率达12.67%，同比提升1.76pct，新增发明专利24 个，软件著作权7 个。同时完成股票激励方案，进一步绑定公司核心技术人员。产品端，2022 年3 月发布国内首个2GHz带宽8 通道数字示波器及26.5GHz 的矢量网络分析仪，四大产品线均进入高端领域。具体到产品收入，2022H1 公司高端产品同比增长119%，占比由2017 年的2%提升到2022H1 的16%。其中，单价1 万元以上产品同比增长54%；大于3 万元以上产品同比增长225%；5 万元以上产品同比增长440%。产品平均售价同比提升16%，矢量网络分析仪平均售价同比提升43%，射频信号源平均售价同比提升26%。我们认为公司产品结构持续优化，高端化趋势明显，一方面有望借此持续优化公司的毛利率水平，提升公司的盈利能力，2022H1 公司净利率达34%，较2021年提升7.8pct；另一方面将会支持公司为客户提供更全面的产品服务。

    产品结构持续优化，研发和销售团队扩容

    近期芯片产业链的国际技术竞争加剧，以上游基础工具链为核心的国产替代重要性凸显。从国内市场来看，根据智研咨询数据，2021 年中国电子测量仪器行业市场规模约343 亿元，其中国产企业渗透率不足10%。同时目前60GHz以上的产品面临卡脖子问题。公司方面，2022H1 公司境外市场营收增长11%，境内市场营收增长54%。单二季度环比增长110%，同比增长85%，其中境内工业市场增长87%。我们认为，综合以上数据可以看到电子测量仪器领域国产替代的必要性与加速趋势，公司作为国内行业的领先者，已经充分受益于行业高景气，但从国产渗透率来看，公司仍有巨大的潜在市场值得开拓。

    投资建议

    在国产化浪潮和下游需求旺盛的催化下，公司不断投入研发高端产品，横向丰富产品品类，纵向提高产品线档次。未来随着产品认可度、市场拓展度持续提高和加深，公司营收有望迎来高速增长。我们预计公司2022-2024 年实现收入4.34/6.57/10.03 亿元，同比增长43%/51%/53%；实现归母净利润1.33/2.01/3.11 亿元，同比增长64%/51%/55%，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）研发突破不及预期；2）政策支持 不及预期；3）项目交付不及预期。