核心观点：

    　　矢量网络分析仪SNA5000 系列硬核拆机，性能优异。从拆机后的内部结构看，核心部件紧凑程度较高。硬件包括连接器、合成器、计算机接口板、电源、LCD 面板、OCXO 参考时钟等。矢量网络分析仪内部包括两块射频板，设计均来自原创。校准后，使用SNA5000 系列矢网进行测试。测试对象包括三类，（1）多级滤波器（双端口）：测试包括多级滤波器底噪、通带和阻带之间的差值等，在使用双奇数端口或双偶数端口时，可获得更高的动态测量范围，公司仪器性能表现优秀。（2）有源器件（四端口）：主要进行差分S 参数测量，包括平衡测量、差分信号反射系数、共模信号等。测试过程中，仪器支持多种数学及函数运算，SNA5000 系列对有源器件测试效果较好。（3）非线性器件：测试S 参数、测试扫描功能、功率扫描等捕捉电路的非线性行为。

    　　再探公司核心优势：产品矩阵齐全，整机性能优异，高端化均衡发展。

    　　作为国内电测仪器龙头，公司四大主力产品全部迈入高端，公司在时域及频域产品较为均衡。根据公司2022 年中报，四大类产品均价整体提升16.47%，其中矢量网络分析仪均价提升43.23%，射频信号源同比提升25.74%。从高端产品占比看，2022 年上半年公司高端产品销售额占比为16%，较2021 年底提升5pct。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利润为1.29/1.81/2.52亿元，EPS 分别为1.21/1.70/2.37 元/股，当前股价对应PE 分别为63/44/32x。公司是国内通用电子测量仪器头部企业，未来有望充分受益国产替代及高端化，公司有望保持高成长。考虑可比公司估值，给予公司22 年75 倍PE，对应合理价值90.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新品研发、商用不及预期的风险；国内政策支持不及预期的风险；原材料供应及价格波动风险。