事件概况

    鼎阳科技于10 月23 日发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度公司实现营业收入2.67 亿元，同比增长28.21%；实现归母净利润1.01 亿元，同比增长66.24%；扣非归母净利润0.92 亿元，同比增长62.97%。Q3 单季度，公司实现营业收入1.03 亿元，同比增长41.32%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长120.83%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比增长113.24%。

    Q3 业绩表现亮眼，盈利能力增强

    营收端，2022 年前三季度公司实现营业收入2.67 亿元，同比增长28.21%；Q3 单季度公司实现营业收入1.03 亿元，同比增长41.32%。主要原因系：

    1）高端产品收入快速增长，产品结构持续优化；2）产品销售均价稳步提升，产品销量进一步增长；3）国产替代持续加速。利润端，2022 年前三季度公司实现归母净利润1.01 亿元，同比增长66.24%；Q3 单季度公司实现归母净利润0.44 亿元，同比增长120.83%。主要原因系：1）平均单价以及毛利率均较高的高端产品占比上升；2）获得政府补助。

    加大研发与销售投入，高端产品量价齐升

    公司加大研发与销售投入，研发侧，2022 年前三季度公司的研发费用率为12.84%，较去年同期提升1.5pct；其中，2022 年Q3 公司研发费用同比增长52.8%；销售侧，2022 年前三季度公司的销售费用率为14.67%，较去年同期提升2.9pct，2022 年Q3 公司销售费用同比增长70.1%。产品端，公司全线覆盖行业四大主力产品，且四大主力产品全部达到高端档次。具体到产品收入，2022 年前三季度公司高端产品营收同比增长119%，高端产品占比由2017 年的2%提升到2022 年前三季度的17%。具体到产品价格，公司四大类产品平均单价同比提升22.67%，其中射频微波信号源类产品2022 年前三季度平均单价同比提升38.32%。我们认为公司产品结构持续优化，高端化趋势明显，一方面有望借此持续优化公司的毛利率水平，提升公司的盈利能力，2022 年前三季度公司净利率达42.61%，较2021 年全年提升15.9pct；另一方面将会支持公司为客户提供更全面的产品服务。

    电子测量仪器国产替代加速，境内市场增速达80%近期芯片产业链的国际技术竞争加剧，以上游基础工具链为核心的国产替代重要性凸显。从国内市场来看，根据智研咨询数据，2021 年中国电子测量仪器行业市场规模约343 亿元，其中国产企业渗透率不足10%。

    同时目前60GHz 以上的产品面临卡脖子问题。公司方面，2022 年前三季度境内市场营收同比增长79.9%，其中境内工业市场同比增长131.8%；2022 年Q3 境内营收同比增长124.6%，其中境内工业市场同比增长215.8%。我们认为，综合以上数据可以看到电子测量仪器领域国产替代的必要性与加速趋势，公司作为国内行业的领先者，已经充分受益于行业高景气，但从国产渗透率来看，公司仍有巨大的潜在市场值得开拓。

    投资建议

    在国产化浪潮和下游需求旺盛的催化下，公司不断投入研发高端产品，横向丰富产品品类，纵向提高产品线档次。未来随着产品认可度、市场拓展度持续提高和加深，公司营收有望迎来高速增长。我们预计公司2022-2024 年实现收入4.18/5.94/8.59 亿元，同比增长38%/42%/44%；实现归母净利润1.30/1.96/2.96 亿元，同比增长60%/51%/51%，维持“买入”评级。

    风险提示

    1）研发突破不及预期；2）政策支持 不及预期；3）项目交付不及预期。