事件概述
10 月23 日，鼎阳科技披露2022 年第三季度报告。公司2022 前三季度实现营业收入2.67 亿元，同比增长28.21%，单三季度实现营业收入1.03 亿元，同比增长41.32%。公司2022 前三季度实现归母净利润1.01 亿元，同比增长66.24%，单三季度实现归母净利润4400 万元，同比增长120.83%。
Q3 业绩超预期，盈利能力大幅提升
2022 第三季度，公司延续了自二季度以来的高增态势，单Q3 实现营业收入1.03 亿元，同比增长41.32%，实现净利润4400 万元，同比增长120.83%，超出我们此前的预期。除了高端化和国产替代加速两个长期驱动力外，我们认为公司Q3 业绩高增长还源于以下原因：1）发货持续改善，公司年初因缺芯导致积压了一部分订单，自Q2 起公司发货持续改善，其中部分订单在Q3 完成收入确认。2）工业下游增速快，公司前三季度境内工业市场同比增长131.78%，单Q3 境内工业市场同比增长 215.82%，远高于整体增速；我们预计随着公司直销体系的进一步完善，叠加新产品推出，工业领域的客户有望为公司带来更大的业绩贡献。
高端化和国产化势头不改，射频微波类产品表现亮眼对于公司而言，高端化和国产化是长期的驱动，其也在三季报中再次得到了印证。1）高端产品依旧保持高增速。前三季度公司高端产品营收同比增长119%，高端产品占比提升至17%，拉动四大类产品平均单价同比提升22.67%，呈现出量价齐升的态势。2）国产化红利下，国内市场下游需求提升。公司境内收入同比增长79.93%，单Q3 境内收入同比增长124.55%，呈逐季加速态势，我们预计公司有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利，在国内市场持续发力。此外，公司射频微波类产品表现亮眼，前三季度公司射频微波类产品国内收入同比增长104.15%，单Q3同比增长127.33%，且产品单价同比提升38.32%。我们认为，公司作为国内拥有行业四大主力产品的电子测量厂商，拥有渠道复用的优势，有望实现时域类和射频微波类产品的协同发展，尤其根据公司三季报披露，射频微波类产品还具备单价高（平均单价为示波器产品的4.19 倍）、毛利率高（平均毛利率水平相较于示波器高13.91pct）等特点，预计将成为公司在高分辨率示波器外的另一大增长级。
发布2022 年股权激励，中长期业绩高增长有保障7 月9 日，公司发布向激励对象首次授予限制性股票的公告，确定向符合授予条件的60 名激励对象授予59.95 万股限制性股票。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2022/2023/2024 分三阶段解除限售，解除限售条件为，以2021 年收入为基数，公司2022-2024 年收入增速分别不低于30%/75%/136%。根据我们的计算，若公司完成今年的业绩目标，则下半 年收入端增速有望接近40%，收入增速有望继续提升；同时，明后两年复合35%的增速目标也彰显出公司对于中长期业绩持续高增长的信心。
成立日本子公司，海外渠道建设持续完善
9 月15 日，公司发布公告称，为完善公司全球市场布局，完善公司全球营销渠道，提升公司产品的市场竞争力和服务支持能力，进一步提升公司综合竞争力，公司使用自有资金1000 万日元在日本投资设立全资子公司“日本鼎阳科技有限公司”。从成立的目的来看，公司成立日本子公司主要为完善全球布局和营销渠道，并提升公司产品的市场竞争力和服务支持能力，代表公司除了享受国产化带来的业绩加速外，也在通过进一步布局海外渠道，来放大产品高端化带来的供给侧红利。从经营范围来看，日本子公司的业务包含了示波器、信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪、电源、万用表、电子负载等公司各条产品线，并提供相应的配套服务。我们认为，日本作为全球发达的工业国家，在汽车电子、材料、元器件等领域有着规模化的产业集群，这些下游对电子测量仪器都有着旺盛的需求，公司作为国内拥有行业四大主力产品的电子测量厂商，具备渠道复用的优势，本次增设子公司是继美国、德国之外的海外渠道新布局。
投资建议：鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。结合公司三季度业绩超预期，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为4.17/6.03/8.45 亿元；实现归母净利润分别为1.32/1.85/2.59 亿元，维持“买入-A”评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予6 个月目标价121.8 元/股，相当于2023 年70 倍的动态市盈率。
风险提示：1）技术研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）下游需求不及预期；4）核心技术人员流失。