核心观点

    2023H1 公司四大主力产品价量齐升，其营收同比增长45.39%，产品售价同比提升41.97%；当前行业景气度持续处于高位，国产替代进展加速、教育市场需求提升仍是驱动公司业绩增长的动力。2023H1高端产品占比进一步提升至22%，产品结构持续优化，使得公司综合毛利率同比提升4.68pct 至60.96%，创历史新高。2023 年以来公司发布3 款重点产品，不断提升产品档次和性能，完善产品矩阵。

    事件

    公司发布2023 年半年度报告，实现营收2.35 亿元，同比+43.27%；归母净利润0.83 亿元，同比+47.54%；扣非归母净利润0.86 亿元，同比+66.05%。2023 年单二季度营收1.33 亿元，同比+38.17%；归母净利润0.48 亿元，同比+30.29%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比+53.07%。

    简评

    1、营收拆分：产品结构持续升级，高端产品快速放量公司持续加大研发投入，保持每年多款高端产品推出，且四大主力产品线均衡发展。2023H1 公司四大主力产品价量齐升，营收同比增长45.39%，产品售价同比提升41.97%。其中销售单价5 万元以上产品（收入）同比增加221.35%，销售单价3 万元以上产品（收入）同比增加133.82%。2023H1 高端产品整体收入同比提升101.33%，高端产品占比从2022 年的18%进一步提升至2023H1 的22.29%。

    1）分产品：2023H1 射频微波产品境内营收同比增长126.45%，高分辨率数字示波器境内营收同比增长110.49%，远高于公司整体增长水平。2）分市场：2023H1 境内市场的营收同比大幅增长93.30%，主要受益于国产替代政策驱动；其中境内教育市场增速尤为明显，同比增长188.71%。2023H1 公司境外主营业务收入1.35 亿元，占主营业务收入比例58.29%，较2022 全年占比下降约5.62pct。3）分渠道：公司持续优化直销队伍，2023H1 直销收入同比增长98.08%。

    2、盈利分析：产品高端化驱动盈利能力提升，2023H1 毛利率突破60%公司产品和技术持续迭代升级，毛利率持续提升。2023H1 公司综合毛利率同比提升4.68pct 至60.96%，创历史新高。2023H1 高端产品平均毛利率为75.15%，占比环比2022 年提升4 个百分点至22.29%；中端、低端产品分别占比56%、22%，较2022 年分别下降1pct、3pct。公司高端产品占比提升带动毛利率实现突破。

    2023H1 期间费用率同比提升2.94pct 至22.82%，其中销售、管理、研发费用率分别-0.31pct、-0.22pct、+1.66pct至15.10%、3.97%、14.33%；公司财务费用率同比+1.81pct 至-10.57%，仍然获得显著为负，主要系公司募集资金产生大量利息收入、且美元、欧元持续升值产生汇兑收益所致。2 023H1 公司净利率同比提升1.03pct 至35.51%，持续处于高位。

    3、深耕四大主力产品，不断完善产品矩阵

    公司是全球极少数具有行业四大主力产品配套供应能力的通用电子测试测量仪器企业，不断提升产品档次和性能，完善产品矩阵。2023 年以来，公司陆续发布SDS1000X HD 系列高分辨率示波器、8 通道SDS6000 Pro 高分辨率高带宽数字示波器、全新一代SHN900A 系列全双端口手持式矢量网络分析仪等新产品。截至目前公司已掌握技术门槛相对较高的输出频率达1GHz 的任意波形发生器、4GHz 带宽的10-bit/12-bit 高分辨率数字示波器、40GHz 最高输出频率的射频微波信号发生器、26.5GHz 的高端频谱分析仪、26.5GHz 的四端口矢量网络分析仪等相对较高档次产品。芯片自研方面，2022 年12 月公司推出8GHz 带宽自研芯片（SFA8001），为进一步拓展高端仪器打下坚实基础。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现收入分别为5.33、7.05、9.48 亿元，归母净利润分别为1.83、2.40、3.21 亿元，同比分别+30.20%、+31.04%、+33.56%，对应2023-2025 年动态PE 分别为40.81、31.15、23.32 倍，维持“买入”评级。