投资要点

    公司发布2 023年半年报：实现营收2.35 亿元，同比增长43.27%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长47.54%；扣非后归母净利润0.86 亿元，同比增长66.05%；基本每股收益0.52 元/股，同比增长44.44%；加权平均净资产收益率5.45%，同比增加1.47 个百分点。2023Q2 公司实现营收1.33 亿元，同比增长38.17%，环比增长29.85%；归母净利润0.48 亿元，同比增长30.29%，环比增长32.51%；扣非后归母净利润0.51 亿元，同比增长53.07%，环比增长45.81%。

    四大主力产品量价齐升，高分辨率示波器高速增长。1）2023H1，公司四大主力产品线均衡发展，平均售价同比提升41.97%，营收同比增长45.39%，其中高分辨率数字示波器营收同比增长110.49%，远超公司整体收入增速；2）产品高端化战略成效显著。2023H1高端产品营收同比增长101.33%，平均毛利率75.15%，收入占比达22%，相较于2022年的18%提升4 个百分点。中端产品营收同比增长44.45%，收入占比达56%；3）单价较高产品增速明显，拉动整体单价水平快速提升。2023H1，销售单价5W 以上的产品营收同比增长221.35%，单价3W 以上的产品营收同比增长133.82%。

    射频微波产品盈利能力好，处于快速发展阶段。射频微波产品具备特征：1）平均单价更高。公司该类产品平均单价为示波器产品平均单价的4 倍；2）毛利率更高。公司该类产品平均毛利率水平相较于示波器高10 个百分点。2023H1 公司射频微波产品境内营收同比增速为126.45%，射频微波产品在其销量快速增长的同时能更快速拉动收入的增长以及盈利能力的提升。

    国产替代加速，直销大客户模式增长显著。2023H1，公司不断加强境内市场特别是工业市场的推广，不断优化境内经销商体系，增加产品推广力度，境内市场营收同比增长93.30%，其中境内教育市场增速尤为明显，营收同比增长188.71%。分销售模式看，直销收入同比增长98.08%，直销产品毛利率达65.16%，进一步快速拉动公司收入以及盈利能力的快速增长。

    产品高端化进程加速带动毛利率大幅提升，持续加码研发投入，净利率有所增长。

    2023H1，公司综合毛利率60.96%，同比增加4.68 个百分点；净利率35.51%，同比增加1.03 个百分点。2023Q2，公司毛利率62.34%，同比增加5.53 个百分点，环比增加3.17个百分点；净利率35.82%，同比减少2.17 个百分点，环比增加0.72 个百分点。2023H1，公司期间费用为0.54 亿元，同比增长64.44%，期间费率22.82%，同比增加2.94 个百分点。其中，销售费用0.35 亿元，同比增长40.39%，销售费率15.10%，同比减少0.31 个百分点，主要系公司持续加强营销渠道建设和品牌推广所致；管理费用0.09 亿元，同比增长35.73%，管理费率3.97%，同比减少0.22 个百分点，主要系诉讼事件导致相关费用增长；财务费用-0.25 亿元，同比多减0.05 亿元，主要系美元、欧元持续升值，同比增加汇兑收益561.9 万元所致；研发费用0.34 亿元，同比增长62.01%，研发费率14.33%，同比增加1.66 个百分点，主要系公司持续加大研发人员、设备等方面的投入，截至2023年6 月30 日，公司研发人员199 人，同比增长60.48%，研发人员占公司总人数比例45.43%，同比增加5.69 个百分点，2023H1 研发人员薪酬2327.13 万元，同比增长48.95%。

    我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.92/2.63/3.51 亿元，对应PE 为41.4/30.2/22.6倍（2023.08.31），首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：新品研发不及预期；市场开拓不及预期；知识产权纠纷风险。