核心观点

    　　2023 年三季度公司国内需求下滑，使得整体收入增速阶段性承压，境外收入增速企稳回升释放利好信号。公司产品高端化战略持续推进，产品均价逐步提升，带动毛利率屡创新高；费用大量投入、汇兑损益等因素使得公司净利率短期有所下滑。2023 年以来公司已推出5 款新产品，未来更高带宽数字示波器值得期待；随着新品持续迭代，公司有望跨入更高端领域，为业绩增长提供动力。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收3.49 亿元，同比+30.76%；归母净利润1.19 亿元，同比+18.40%；扣非归母净利润1.19亿元，同比+29.63%。2023 年单三季度营收1.15 亿元，同比+10.91%；归母净利润0.36 亿元，同比-19.06%；扣非归母净利润0.33 亿元，同比-17.68%。

    　　简评

    　　1、营收拆分：2023Q3 国内需求承压，境外收入增速回升1）分地区：2023 年前三季度，公司境内市场营收同比增长48.37%，增速环比2023H1（93.30%）显著回落，预计单三季度境内收入出现阶段性下滑，主要系宏观经济扰动、国内市场需求不及预期所致。

    　　2023 年前三季度境外市场收入增速21.29%，环比上半年（21.00%）有所提升，因此单三季度境外收入增速在21.29%以上。公司作为国际化企业，单三季度境外市场增速企稳回升带动公司整体收入取得10%以上的正增长。2）分产品：2023 年前三季度公司境内射频微波类产品营收同比增长76.36%，继续保持较高的增长势头，在四大主力产品中较为突出。

    　　2、盈利分析：产品高端化带动毛利率提升，净利率短期承压2023 年前三季度公司综合毛利率达到61.62%，同比提升4.04 pct，环比2023H1 提升0.66 pct。毛利率持续提升主要受益于公司产品高端化战略持续推进，拉动产品均价提升。2023 年前三季度公司高端产品营收同比增长59.81%，高端产品占比提升至20.98%，比去年同期的17.45%提升3.53 个百分点，拉动四大类产品平均单价同比提升26.87%。

    　　从产品的销售单价上看，2023 年前三季度，销售单价1 万以下、1 万以上、3 万以上、5 万以上的产品，销售额分别同比增长10.66%、55.28%、100.91%、212.54%。售价越高的产品增长越快，公司高端化战略成效显著，带动毛利率水平持续提升。

    　　2023 年单三季度公司净利率同比下滑11.51pct 至31.10%，主要系费用投入加大叠加不可控的临时因素所致。

    　　2023Q3 公司研发费用同比增加727.25 万元至2081.40 万元，研发费用率同比提升5.06 pct 至18.17%。此外政府补贴同比减少、美元及欧元贬值带来汇兑损失等临时因素同样影响公司净利率表现。未来随着公司规模的提升，净利率水平有望进一步提升。

    　　3、新品持续迭代，看好更高带宽示波器的推出公司新品迭代种类全、速度快，为业绩增长贡献动力。2022 年公司累计发布9 款新产品，2023 年1-9 月再次发布5 款新产品，涵盖了不同带宽的高分辨率数字示波器、手持式矢量网络分析、可编程线性直流电源等多个品类。随着研发力量持续投入，公司有望推出更高带宽的数字示波器、更高频率的射频微波类仪器，从而跨入更高端领域、为业绩增长提供动力。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现收入分别为5.10、6.74、9.13 亿元，归母净利润分别为1.77、2.31、3.10 亿元，同比分别+25.81%、+30.44%、+34.21%，对应2023-2025 年动态PE 分别为40.63、31.15、23.21 倍，维持“买入”评级。