事件:

    鼎阳科技发布2023 年年报与2024 年一季报：2023 年度，公司实现营业收入4.83 亿元，同比增长21.50%；实现归母净利润1.55 亿元，同比增长10.29%。2024 一季度，公司实现营业收入1.04 亿元，同比增长1.62%；实现归母净利润0.3 亿元，同比下降15.33%。

    投资要点:

    高端产品营收快速增长，产品结构持续优化。2023 年，公司高端产品营业收入同比增长55%，高端产品占比提升至22%，同比提升4pct，拉动四大类产品平均单价同比提升23.38%。从产品的销售单价上看，销售单价3 万以上的产品，销售额同比增长89.91%（2024Q1同比增长32.91%），销售单价5 万以上的产品，销售额增长157.82%（2024Q1 同比增长74.24%）。

    海外市场稳健增长，国内射频微波核心产品营收高增。2023 年,公司海外收入为2.89 万元，同比增长16.80%，同比增速相较2022 年的14.51%提升2.29pct，海外渠道建设优势明显。国内射频微波等核心产品营收高速增长，2023 年公司高分辨率数字示波器产品境内收入同比增长68.77%，境内射频微波类产品同比增长59.70%。

    新产品迭出，奠定未来发展基础。2023 年，公司共发布7 款新产品，包括3 款12bit 的高分辨率数字示波器、1 款12bit、8 通道数字示波器、1 款26.5GHz 的手持式矢量网络分析仪、1 款四通道可编程线性直流电源、1 款手持信号分析仪。2024Q1，公司发布2 款新产品，包括最高8GHz 带宽、12bit 的高分辨率数字示波器SDS7000A 系列和高速六位半数字万用表SDM4000A 系列。产品的迭代与品类扩展为公司未来的发展奠定了积极的基础。

    毛利率持续改善，研发、销售费用率同比提升。2023 年公司整体毛利率为61.30%，同比提升3.76pct；公司研发费用率同比提升3.33pct至17.82%，销售费用率同比提升1.08pct 至15.50%，管理费用率同比提升0.3pct 至4.26%。2024Q1，公司毛利率同比提升3.93pct至63.10%；公司研发费用率同比提升3.67pct 至20.07%，销售费用率同比提升1.46pct 至17.12%。

    盈利预测和投资评级考虑到公司2024Q1 业绩短期承压，我们略调降公司2024/2025/2026 年营业收入预期分别至5.75/6.97/8.77 亿元；2024/2025/2026 年归母净利润分别为1.84/2.30/2.87 亿元，对应PE 分别为28/23/18 倍；但考虑到公司高端产品销售收入增速较高，且2024Q1 新发布最高8GHz 带宽、12bit 的高分辨率数字示波器系列产品，产品竞争力持续提升，毛利结构有望持续改善，故维持“增持”评级。

    风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；订单增速不及预期；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。