事件：S公 司发布2021 年半年报，2021年上半年公司实现营收1.65亿元，同比增长5.15%；实现归母净利润0.37 亿元，同比增长38.52%；实现扣非后归母净利润0.34 亿元，同比增长31.48%。

    　　点评：

    　　航空发动机测试设备开启高增长，测试服务受验收节奏影响有所下滑。

    　　2021 年上半年公司实现营收1.65 亿元，同比增长5.15%；分业务看，测试设备实现收入1.37 亿元，同比增长10.15%；测试验证服务实现收入1701.88 万元，同比下降34.0%，主要原因是由于2021 年1-6 月份部分测试验证服务项目时间较长，截至6 月30 日尚未结算。分应用看，新能源汽车实现收入8427.49 万元，同比增长18.46%；燃油车及船舶分别实现收入4741.8 万元和1830.7 万元，分别同比下降6.36%和38.22%；航空业务实现收入915.1 万元，同比增长162.9%，航空发动机测试设备开启高增长。

    　　新能源和航空业务占比提升，盈利能力增强。2021 年上半年，公司毛利率为41.46%，同比提升4.92pct；我们预计上半年公司毛利率提升主要是由于高毛利率的新能源业务和航空业务占比提升。上半年净利率为22.36%，同比提升5.39pct；合计费用率为15.97%，同比提升2.27pct；2021 年上半年，公司合计费用率为34.76%，同比下降6.14pct；其中销售费用率为4.39%，同比提升0.84pct；销售费用率提升主要是去年同期疫情影响，销售服务及差旅费用较少；管理费用率为5.86%，同比提升1.31pct；管理费用率提升主要是由于IPO 期间相关的咨询服务费增长较多。

    　　航空测试设备在手订单充足，静待业绩释放。目前，我国航空发动机测试设备主要被美国KAHN 公司、英国的Froude Hofmann 等外资垄断。

    　　受贸易战影响，外资品牌的供货受到影响，我国航空发动机测试设备急需实现进口替代。联测科技航空发动机测试设备在最大功率、最高转速等主要指标方面接近国际领先公司同等规格的产品，已经逐步开启进口替代。根据中国航发招标网信息统计，截至2021 年7 月，公司水力测功器中标金额已经达到5425.57 万元，同比快速增长。根据公司公告，目前公司航空发动机测试设备在手订单9719.14 万元，我们认为航空业务充足的在手订单有望保障公司业绩快速增长。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021 年至2023 年净利润分别为1.02 亿元、1.41 亿元和1.92 亿元，相对应的EPS 分别为1.61 元/股、2.21 元/股和3.02 元/股，对应当前股价PE 分别为48 倍、35 倍和24倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：新能源测试设备需求不及预期，水力测功器进口替代不及预期，行业竞争加剧。