事项：

    公司发布22 年报和23 年一季报。22 年收入42.3 亿元（+7.7%），归母20.3 亿元（+319.0%），扣非2.6 亿元（-46.4%）。23Q1 公司收入6.2 亿元（-49.3%），归母-1.50 亿元，扣非-1.65 亿元。

    评论：

    22 年测序仪业务高增长，其他板块受新冠相关业务扰动。22 年测序仪板块收入17.6 亿元（+37.7%），其中国内11.6 亿元，海外6 亿元，22 年测序仪全球新装机600+台（国内470+台，国外130+台），累计装机2500+台。公司22 年全球/中国测序仪市场份额（按销售额计）达5.2%/26.1%。中国测序设备市场份额（按当年新增销售台数计算）达39%，超过Illumina。受新冠相关业务扰动，22 年实验室自动化收入12.5 亿元（-43%），新业务收入12.0 亿元（+181%）。

    23 年一季度受自动化产品需求萎缩影响。23Q1 公司收入6.19 亿元，预计测序仪板块收入仍维持不错增长，实验室自动化产品疫后回落，预计公司当前新冠相关业务基本出清。

    公司加大研发和全球市场布局，测序仪放量可期。公司大力投入研发，22 年研发费用8.1 亿元（+34%），研发费用率19%（+3.8pct），研发人员数量1010人（+42%）；23Q1 研发费用2.2 亿元（+40%），研发费用率35%（+22.5pct）。

    继全面解锁美国市场，23 年3 月欧洲专利局出具纪要，公司全线测序仪可在欧多国销售。公司完善全球服务网络为测序仪全球开拓铺垫，大力推进全球营销本地化，22 年末营销人员790 人，其中海外员工占29%，23Q1 销售费用1.6 亿元（+47.7%），销售费用率26.2%（+17.2pct）。

    投资建议：鉴于公司自动化、新业务疫后产品需求萎缩，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25 年收入分别为32.6、41.7、53.6 亿元（原23、24 年预测值为38.1、49.1 亿元），归母净利润分别为2.0、3.1、5.1 亿元（原23、24 年预测值为2.9、5.1 亿元），EPS 分别为0.48、0.75、1.22 元，当前股价对应PE分别为162、103、63 倍。公司作为国产基因测序仪稀缺标的，测序技术和产品优势突出，国内市场国产替代持续推进，公司市占率有望不断创新高，海外市场有望持续深入。结合PS 估值和DCF 估值法，参考Illumina 过去5 年PS中枢，给予公司23 年13 倍PS，目标市值约420 亿元，目标价约101 元，“推荐”评级。

    风险提示：1、专利诉讼风险；2、海外开拓进度不及预期；3、市场竞争加剧。