2023 年10 月27 日，公司披露2023 年三季报，2023Q1-3 营收22.04 亿元，同比下降33.01%，其中Q3 收入7.60 亿元，同比下降18.15%，主要为实验室自动化产品需求下降；但2023Q1-3 公司基因测序业务实现收入17.29 亿元，同比增长31.47%，基因测序耗材收入加速增长，海外拓展持续，我们认为，随着海外有序拓展，全年基因测序板块收入高增长可期。

    　　华大智造：重视常规业务收入增长，2023 年基因测序收入高增长可期

    海外拓展持续，打开长期增长天花板

    　　2023Q1-3 公司核心业务板块（基因测序板块）实现收入17.29 亿元，同比增长31.47%，其中单Q3 收入同比增长19%。2023Q1-3 分区域看：（1）中国大陆及港澳台地区实现测序业务收入10.83 亿元，同比增长21.19%；（2）亚太区实现收入2.88 亿元，同比增长34.12%；（3）欧非区实现收入2.56 亿元，同比增长68.76%；（4）美洲区实现收入1.01 亿元，同比增长85.83%。

    　　以区域分布看，公司2023Q1-3 海外收入同比增长53%（Q3 海外收入同比增长67%），海外拓展持续，有望打开长期成长天花板，全年基因测序板块收入高增长可期。

    　　逐步进入耗材放量期，体现产品竞争力

    　　2023Q1-3 基因测序仪器收入6.71 亿元，同比增长15.63%；试剂耗材收入10.26 亿元，同比增长42.92%。2023 前三季度公司耗材仪器收入比提升至1.5：1（Illumina 约为4：1），仪器使用频次/耗材用量明显提升，产品市场接受度逐步提升，逐步进入耗材放量期。

    　　我们认为，2023 年公司面临几大拐点性事件，海外收入天花板有望持续打开。其一，2023 年为公司美国销售首年。2022 年公司与Illumina 就美国境内的所有未决诉讼达成和解，2023 年1 月，华大智造全线测序产品在美开售；其二，欧洲专利局认定Illumina 专利无效，华大智造全线测序仪可在欧多国销售。2023 年3 月30 日，欧洲专利局申诉委员会公布Illumina 与公司专利无效纠纷的纪要，显示EP3002289 专利无效，我们认为，这一事件也将促进公司在欧洲多国的推广加速，2023H1 公司基因测序板块收入的超预期增长反映了海外渠道的打开，我们认为随海外渠道持续拓展，有望打开公司长期收入增长天花板。

    　　研发费用投入加速，促进产品创新迭代，进一步增强公司竞争力。2023Q1-3 公司研发费用6.42 亿元，研发费用率29%，研发费用同比增长22%。我们认为，公司正处于产品上市加速期，研发费用投入有助于公司产品创新迭代，增强产品竞争力。华大智造作为基因测序板块国产龙头，正处于新品快速上市、扩展产品矩阵的研发费用投入期：受产品种类与渠道限制，华大智造在2019 年主要客户仍集中在华大系（70%）、吉因加（5%）等相关企业，2019 年后，随第一款便携产品上市，华大智造加速了客户的拓展。

    　　2022 年，华大智造面向便携式应用打造了多款产品，包括便携式低通量基因测序仪E25、桌面式中低通量基因测序仪G99 等，2023 年，公司重磅创新产品DNBSEQ-T20×2 上市，单次运行通量达42Tb（PE100）或72Tb（PE150），刷新行业测序仪通量纪录，单人基因组检测成本降至100 美金，实现最佳规模成本。我们认为，公司产品的逐步完善，有望助推国内外市占率快速提升。

    　　盈利预测与估值

    　　基于上述假设，我们预测公司2023-2025 年营收分别为35.29/48.06/64.54 亿元，分别同比增长-16.58%、36.17%、34.29%； 其中基因测序收入分别为26.22/36.37/49.34 亿元，分别同比增长49.2%、38.7%、35.7%；2023-2025 年归母净利润分别为2.13/4.18/9.42亿元，分别同比增长-89.48%、96.25%、125.20%，对应EPS 分别为0.51/1.01/2.27 元，对应2023 年10 倍PS，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧的风险；产品商业化不及预期的风险；国际环境变动的风险；需求波动的风险；专利诉讼的风险。