核心观点
公司发布2023 年业绩预告，报告期内公司基因测序仪板块销售收入同比增长约30%，核心业务保持快速增长。利润端受研发、销售投入增加及计提减值等因素有所影响。展望2024，公司全球布局持续拓展，欧洲市场2023 年以来进展较多，预计未来有望保持快速增长。美国生产制造基地预计24Q1 建成，将进一步完善美国供应链，缩短产品交付周期，同时随着仪器装机提升有望拉动试剂耗材收入增长。
事件
公司发布2023 年业绩预告及计提资产减值准备公告1 月30 日，公司发布2023 年业绩预告，预计2023 年实现归母净利润-6.87 亿元至-5.78 亿元；2022 年同期归母净利润为20.26亿元。扣非净利润-7.68 亿元至-6.46 亿元；2022 年同期为2.64 亿元。
根据业绩预告计算2023 年Q4 单季度归母净利润-4.89 亿元至-3.8 亿元；23Q4 单季度扣非净利润-5.25 亿元至-4.03 亿元。
此外1 月30 日，公司发布2023 年度计提资产减值准备公告，2023 年确认资产减值损失和信用减值损失2.74 亿元。
简评
测序业务保持快速增长，利润端受研发销售投入及计提影响
核心测序业务保持快速增长。根据公司业绩预告披露，2023 年基因测序仪产品销售收入仍然保持了较高增长，报告期内基因测序仪板块销售收入同比增长约30%。2022 年公司基因测序仪业务收入为17.58 亿元，按30%增长计算预计2023 年测序业务收入为22.86 亿元。2023 年前三季度基因测序仪业务实现收入17.29 亿元，按此计算2023Q4 测序业务收入约为5.57 亿元。公司核心业务发展态势良好，2023 年增长符合我们此前预期。
利润端受研发、销售投入增加及计提减值等因素影响。2023 年公司归母净利润及扣非净利润亏损主要原因包括：1）去年同期收到Illumina 支付的3.25 亿美元净赔偿费；2）2023 年实验室自动化产品收入同比下滑，毛利贡献下降，但测序仪板块收入仍保持较高增长；3）持续对新产品新技术进行投入，研发投入同比增加；4）全球布局营销人员数量大幅上涨，销售费用增加；5）基于谨慎性原则对各类资产进行计提减值准备。
研发及销售保持高投入。根据公司三季报数据，前三季度公司销售费用率25.42%，同比+ 10.25 pct，主要由于公司积极推行国际化战略，推动四大区域本地化发展、团队建设及渠道布局，带来营销人员数量增长，销售费用提升。研发费用率29.14%，同比+ 13.17 pct，预计主要与公司研发人员数量增长相关，截至23H1 公司研发人员数量1027 人，较去年同期增加34.6%。整体来看公司围绕核心技术持续发力，销售投入助力全球营销渠道覆盖提升，研发人员及投入扩张构建专利护城河，对后来者形成较强专利壁垒，并为长期发展进行技术储备。
美国生产制造基地预计24Q1 建成。2023 年11 月，公司美国子公司Complete Genomics 宣布计划投资320万美元，在美国加利福尼亚州圣何塞建设制造基地。目前制造基地已动工建设，预计将于2024 年3 月建成投产。
该制造基地的落成将进一步完善美国供应链，缩短产品交付周期，更高效地赋能美国本地用户。美洲营销布局推进：截至2023 年9 月30 日，公司在全球范围内员工超2960 人，相比2022 年年底增长6%；美洲市场员工总数已超过240 人，其中营销人员占比45%，约110 人，相比2022 年年底增长约129%。美洲市场人员的布局为公司未来进一步打开美洲区域市场、提升客户可及度奠定了基础。
全球布局持续拓展：截至2023 年9 月30 日，华大智造拥有业务布局遍布六大洲100 多个国家和地区，已在全球范围内建有7 个包含研发、生产和营销功能的综合性基地，9 个客户体验中心，累计服务超过2,600 家客户。未来全球布局拓展有望赋能更多用户。
计提减值对23 年利润端有所影响：1 月30 日公司发布2023 年度计提资产减值准备公告，2023 年确认资产减值损失和信用减值损失2.74 亿元。其中资产减值损失2.18 亿元，主要为存货跌价准备和合同资产减值准备；信用减值损失0.57 亿元，主要为应收账款等。根据公司此前年报披露，公司实验室自动化等产品在公共卫生防控领域表现出色，我们预计计提减值可能与疫情防控相关产品有关，2023 年消化后2024 年相关影响预计较为有限。
未来展望：关注欧洲及美国市场进展。公司自2019 年起与Illumina 在全球多个国家和地区开展专利诉讼，此前在部分国家和地区受法院禁令限制影响海外推广。目前大部分此前专利、商标侵权诉讼案件已处理结束。
欧洲市场2023 年以来进展较多，2023 年3 月，欧洲专利局（EPO）纪要显示Illumina EP3002289 专利被认定无效；6 月19 日，欧洲专利局（EPO）申诉委员会公布了关于Illumina 与华大智造专利无效纠纷的终审裁决结果，该结果显示Illumina EP3002289 专利无效。随着相关涉诉国家陆续和解，欧洲市场销售有望持续拓展。此外根据公司此前公告披露，在初步进入的地区，仪器的收入占比较高；在成熟地区，试剂的收入占比较高。公司自2023 年1 月在美国开售全线产品，我们预计目前仪器销售占比仍较高，未来随着仪器装机提升有望拉动试剂耗材收入增长，海外市场销售有望加速。
盈利预测
我们预测2023-2025 年，公司营收分别为29.15、37.43 和47.69 亿元，分别同比增长-31.1%、28.4%和27.4%；归母净利润分别为-6.04、-1.65 和1.66 亿元。折合EPS 分别为-1.45 元/股、-0.4 元/股和0.4 元/股。公司目前仍处于成长阶段，研发投入较大、海外市场拓展及团队建设也需要相应销售投入以提升全球市占率，可能影响短期利润释放。以收入指标考察公司在国内及海外市场市占率近年来不断提升，对于快速成长期公司采用PS 估值，公司2023-2025 年对应PS 为9.8X、7.6X 和6X，整体处于合理区间。考虑到公司作为基因测序仪行业国内龙头企业，标的稀缺性较强，且目前公司正积极开拓海外市场，未来海外推广有望带来新的业绩增量，维持“买入”评级。
风险提示
专利诉讼风险：基因测序相关仪器及耗材处于基因测序产业链上游，整体来看进入壁垒较高，相关企业均有较多专利布局。公司此前与Illumina 在全球多个国家和地区开展专利诉讼，若诉讼或和解结果不及预期将影响在相关地区业务开展。且不能排除前在诉讼可能会影响未来在境外涉诉产品业务开展的风险。
海外地缘政治风险。2024 年1 月29 日公司发布澄清公告称，在一项近日美国方面提出的BIOSECURE Act草案中公司被提及。根据公司此前公告披露，23 年前三季度公司亚太区收入2.9 亿元，欧非区收入2.6 亿元，美洲区收入1 亿元，计算公司海外收入占测序收入比例37%，目前测序业务海外收入主要来自亚太区及欧非区。
目前该草案尚处于提案阶段，公司公告称该草案对于公司的指控存在多处事实错误，后续可能被修改或终止，能否形成法律尚存在较大不确定性。若后续通过可能对公司美国区业务开展造成一定影响。
市场竞争加剧风险、新技术更新替代风险：基因测序仪行业近年来不断有初创企业进入，未来随着技术迭代及新技术突破，市场竞争可能加剧。
海外业务推广不及预期：公司未来与Illumina 在更多国家和地区和解后，仍需通过推广进入相应国家市场并面临Illumina 等海外龙头企业的竞争，龙头企业此前已建立成熟研发体系、覆盖全球等营销网络，有着较好的品牌形象和知名度。公司海外业务推广不及预期将使公司基因测序仪板块增速放缓。
关联交易风险。公司23H1 关联方营收占比26.20%，若未来关联方采购显著下降可能使公司业绩受到不利影响。此外公司与关联方此前存在一定代垫款项，但主要为电费、房租等，且占当期营收比例小于1%，对公司整体经营影响较小。
应收帐款坏账风险。公司应收帐款较年初有所增加，目前公司主要客户包括高校、科研院所及行业内知名企业，整体商业信誉良好，但若未来大量应收帐款无法收回将对公司业绩造成不利影响。
存货减值风险。公司存货较年初有所增加，主要是公司正处于海外市场开拓阶段，为应对海外需求增加生产和备货，若未来市场需求大幅下滑、产品价格持续下跌或原材料价格持续下降，存货将面临较大减值损失。