事件：公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告。2025年实现营业收入27.80亿元（-7.73%），归母净利润-2.22亿元（亏损收窄），扣非净利润-3.90亿元（亏损收窄），经营性现金流2.19亿元（由负转正）。2026Q1实现营业收入5.85亿元（+24.81%），归母净利润-1.05亿元（亏损收窄），扣非净利润-0.88亿元（亏损收窄），经营性现金流0.90亿元（由负转正）。

    　　业绩持续向好回升，提质增效成果显著。1）2025年：公司营收个位数下滑、亏损大幅收窄、经营性现金流转正，主要是依托提质增效战略推进，公司经营质量不断改善。公司全年毛利率下降2.71pct至53.14%，主要系公司主动调整部分产品价格以全力扩大新增装机量；2）2026Q1：受基因测序仪市场需求回暖趋势带动，公司营收实现较快增长。亏损额同比大幅收窄，主要得益于收入增长带来的毛利贡献增加、提质增效措施进一步落地，使得公司成本费用得到有效控制。

    　　核心业务稳步放量，整合协同打开长期空间。分业务来看，2025年：①全读长测序（SEQALL）：实现收入22.03亿元（-8.04%），全年测序仪器销售总量超1,470台（+16.15%），创历史新高，其中临床领域新增销售898台（+67.54%）。②智能自动化（GLI）：实现收入2.54亿元（-32.14%）公司战略性整合原实验室自动化与BIT业务，聚焦AI赋能，推动实验室从向数据驱动升级。③多组学（0MICS）：实现收入2.76亿元（+47.83%），成为公司关键增长引擎。其中，时空组学平台（+161.76%）、细胞组学平台（+79.48%）、低温样本存储平台（+187.99%）等新兴业务均实现高速增长，展现强劲发展潜力。此外，公司完成对“华大三箭齐发”（时空组学）和“华大序风”（纳米孔测序）收购，交易总对价3.66亿元，自此公司成为全球唯一同时覆盖短读长、长读长、时空组学三大核心技术的企业。三箭齐发的Stereo-seq技术在分辨率（500纳米亚细胞级）和视场（厘米级全景）等关键指标上全球领先，且有望与公司现有测序仪装机量协同，带动更多测序试剂收入；序风长读长技术与公司现有的DNBSEQ短读长技术形成互补优势，可提供更全面解决方案。

    　　国内份额进一步提升，海外业务积极战略转型。分地区看，①中国大陆及港澳台：实现收入18.72亿元（-8.40%）。公司精准把握国产替代机遇，测序仪新增销售超1，250台（+24.48%），为后续试剂耗材放量夯实基础。截至2025年，公司全球基因测序仪累计销售总量超6，060台，在中国区测序市场公开招标市占率提升至约70%，龙头地位进一步巩固；②海外：实现收入8.61亿元（-5.67%），区域表现分化。亚太区（-31.00%）受大型项目暂缓等因素影响；欧非区业务基本持平（+0.98%）；美洲区（+20.57%）表现亮眼，其中测序试剂收入+66.25%，显示出存量客户设备使用饱和度持续提升。为应对地缘政治风险，公司主动战略转型，将CoolMPS测序技术授权瑞士企业，并拟出售美国子公司，标志公司商业模式从仅产品出海，向技术出海等形式多元升级。

    　　投资建议：华大智造是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和超强产品力筑就高竞争壁垒，随着新产品上市及平台送代升级、整合协同丰富产品矩阵、海外业务模式积极转型，全球市场空间有望进一步打开。我们预测公司2026-2028年营业收入分别为33.31/39.73/47.04亿元，同比+19.83%　　+19.28%、+18.39%，同时考虑公司核心业务处于市场开拓期，各项成本费用投入仍较大，对应预测2026-2028年归母净利润分别为0.52亿元、1.98亿元、3.54亿元，则2026-2028年EPS分别为0.12/0.47/0.85元，当前股价对应2026-2028年PS分别为6/5/4倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、海外业务经营效果不及预期的风险。