事件：公司发布2025 年年度报告和2026 年一季度报告，2025 年实现营收27.80 亿元（-7.73%，括号内为同比增速，下同），归母净利润-2.22亿元（+63.03%，大幅减亏），销售毛利率52.9%（-2.6pct）。25Q4 营收9.1 亿元（环比增长20.6%）。26Q1 营收5.85 亿元（+24.8%），归母净利润-1.05 亿元（+37.9%）。

    　　多组学业务增速显著：①25 年分业务来看，全读长测序（SEQ ALL）业务营收22.03 亿元（-8.0%），其中仪器设备营收7.72 亿元（-17.44%），试剂耗材营收12.75 亿元（-6.03%）；智能自动化（GLI）业务收入2.54亿元（-23.1%）；多组学（OMICS）业务收入2.76 亿元（+47.8%）。②分区域来看，国内营收18.72 亿元（-8.4%），其中SEQ ALL 的国内营收14.63 亿元，新增测序仪销售超1250 台（+24.5%）；海外营收8.61 亿元（-5.7%），其中亚太区域营收2.16 亿元（-31.0%，中东及南亚地缘局势扰动下，大型项目经费、医疗机构预算、设备采购周期等有所影响），欧非区域营收4.02 亿元（+1.0%，本地化建设成效凸显），美洲区域营收2.43 亿元（+20.6%，且测序试剂收入增幅高达66.3%）。

    　　我们认为公司经营亮点主要体现在：①产品矩阵丰富，成功构建了覆盖“激发光”、“自发光”及“不发光”三种技术路径的“全读长”（SEQ ALL）工具矩阵，成为全球首个同时拥有大规模商业量产级短读长+长读长测序产品的企业，覆盖从低通量到超高通量、从科研到临床全场景的“设备+试剂+软件”一体化解决方案。②AI 技术快速融合应用，AI 赋能一体化方案，在北京脑所黑灯实验室等国家级项目中实现了百万级样本交付，αLabStudio 平台整合的自适应无人化智能工厂实现产能倍增。③公司竞争力与市占率持续提升，2025 年测序仪器销售总量超1,470 台（+16.2%），创历史同期新高，在我国公开招标市场的市占率高达74%。

    　　④全球多元化营销策略与本土化服务体系，全球构建了9 大研发中心、7 大生产基地、13 个客户体验中心，并且与海内外顶尖科研机构协同。

    　　25 年以1.2 亿美金授权费，将CoolMPS 测序技术授权给瑞士企业SwissRocket，标志着公司从“产品出海”升纬成“技术出海”，也将获得未来全球净销售额的阶梯式分成。④25H1 中国商务部禁止公司竞对世界龙头Illumina 对华出口测序仪，公司积极应对国产替代机遇，先行抢占市场，国内市占率提升有望体现于26-27 年业绩放量。

    　　盈利预测与投资评级：考虑行业及竞争情况，我们将公司2026-2027 年营收从41.93/46.87 亿元下调至31.06/34.76 亿元，归母净利润从1.00/2.11 亿元下调至-0.16/0.99 亿元，我们预测2028 年营收和归母净利润分别为38.75 亿元和2.42 亿元；公司作为国内唯一、全球少数全产品测序仪企业，具备较强竞争力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地缘政治风险，市场竞争加剧，市场开拓不及预期等。