投资要点：

    扣非净利润快速增长的导电剂企业。天奈科技产品主要为碳纳米管导电浆料，受益于新能源汽车产业的爆发，公司产品产能、产品销量大幅增加，16 年-18 年公司碳纳米管导电浆料销量分别为0.36 万吨、0.87 万吨、0.79 万吨，导电浆料价格分别为3.70 万元/吨、3.50 万元/吨、4.12 万元/吨；16-18 年公司收入分别为1.34 亿元、3.08 亿元、3.28 亿元，复合增速56.47%；扣非归母净利润分别为0.05 亿元、0.10 亿元、0.65 亿元，实现高速增长。19 年H1 公司收入达1.88 亿元，扣非归母净利润0.45 亿元。

    未来碳纳米管导电剂占比将显著提升。根据公司招股意向书援引高工产研锂电研究所数据，预计到2023 年全球动力锂电池需求量将达511GWh，未来五年复合年均增长率达36.7%。相对于传统导电剂而言，碳纳米管具备更好的导电性能。

    此外，碳纳米管可以使锂电池循环过程中保持良好的电子和离子传导，从而大幅提升锂电池的循环寿命。根据公司招股意向书援引高工产研锂电研究所数据，18年中国动力电池导电剂市场碳纳米管占比31.8%，而传统导电剂炭黑及导电石墨合计占比66.3%，预计23 年炭黑+导电石墨等传统导电剂占比为13.9%，而碳纳米管将增至82.2%；预计中国动力锂电池用碳纳米管导电浆料需求量将突破10万吨，未来五年复合年均增长率达37.2%。

    碳纳米管导电浆料发展空间较大。根据公司招股意向书援引高工产研锂电研究所（GGII）数据，18 年碳纳米管市场约3.44 万吨，预计未来五年全球碳纳米管导电浆料需求量将保持40.80%的年复合增长速度，2023 年需求量将达19.06 万吨；预计到2023 年，全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值将超45 亿元，未来五年复合年均增长率达40.3%。

    公司在碳纳米管导电剂具备较强竞争力。根据公司招股意向书援引高工产研锂电研究所（GGII）数据，公司目前已建成750 吨碳纳米管产能，已成为中国最大的碳纳米管生产企业。2018 年天奈科技在中国碳纳米管领域份额超过30%，按照销量份额在30.2%，按照销售额份额约为34.1%，排名第一。碳纳米管导电剂有两大核心指标：长径比、碳纯度，碳纳米管管径越细、长度越长导电性约好，品质越高。天奈目前碳纳米管已开发第三代产品，管径5-10 纳米，长度5-30 微米，纯度达99.9%，较第二代产品有显著提升，具备较强的行业竞争力。

    盈利预测及估值建议。公司本次募集资金用于年产3000 吨碳纳米管与8000 吨导电浆料项目，石墨烯、碳纳米管与副产物氢及相关复合产品生产项目等。我们预计公司19-21 年全面摊薄EPS 分别为0.44 元、0.49 元、0.61 元（按照发行后总股本2.32 亿股计算），对应可比公司估值，我们给予公司19 年35-40 倍PE，对应合理价值区间15.40 元至17.60 元，建议申购。公司19 年每股净资产为7.19元，15.40 元至17.60 元的合理价值区间对应PB 为2.14-2.45 倍。

    风险提示。募集项目实施不及预期；新能源汽车发展不及预期；公司碳纳米管导电浆料价格及销量不及预期，坏账及现金流风险。