投资要点：

    19 年归母净利润高增。4 月29 日，天奈科技披露19 年年报及20 年1 季报，19 年公司营业收入3.86 亿元，同比增长17.96%；归母净利润1.10 亿元，同比增长62.89%；扣非归母净利润0.96 亿元，同比增长47.69%。19 年公司经营活动产生的现金流净额为1.14 亿元，同比增长299.83%。

    19 年碳纳米管导电浆料销量增长，毛利率同比提升。公司主要从事纳米级碳材料的研发、生产和销售，主要产品为碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料以及碳纳米管导电母粒，主要应用于锂电池、导电塑料等领域，并最终应用在新能源汽车、3C 产品、储能电池等产品中。19 年公司碳纳米管导电浆料产量9859.01 吨，同比增长24.39%；销量9669.78 吨，同比增长22.54%；对应碳纳米管导电浆料收入为3.70 亿元，同比增长13.82%；毛利率45.66%，同比增长5.56 个百分点。由此计算公司19 年碳纳米管导电浆料平均价格为3.83 万元/吨，单吨毛利1.75 万元/吨，单吨成本2.08 万元/吨。

    20 年1 季度收入、毛利率均有所下滑。根据公司20 年1 季报， 1 季度公司收入0.60 亿元，同比下滑37.09%；归母净利润0.13 亿元，同比下滑49.46%；扣非净利润694.76 万元，同比下滑68.32%。20 年1 季度公司毛利率36.9%，同比下滑10.25 个百分点，环比下滑8.09 个百分点。我们认为主要是因为疫情影响整个新能源汽车行业的产销，根据高工产业研究院数据，2020 年第一季度我国新能源汽车合计生产约11.2 万辆，同比下降57%，动力电池装机量合计约5.68GWh，同比下降54%。

    预计20 年碳纳米管导电浆料市场突破7 万吨。根据高工产研锂电研究所数据显示，在动力电池市场带动下，2019 年中国锂电池用导电剂粉体出货同比增长6.9%，为8278 吨，其中碳纳米管导电浆料达3.58 万吨（以4%固含量折算），成为导电剂市场中增长最为强劲的部分。GGII 预计，在未来几年，中国新型导电剂，特别是碳纳米管导电剂将逐步代替传统导电剂，到2020年碳纳米管导电浆料市场规模将突破7 万吨。

    投资策略与评级。天奈科技为国内碳纳米管导电剂核心企业，受益于新能源汽车的快速发展，公司收入及利润有望实现稳健增长。我们预计公司20-22年EPS 分别为0.71 元、0.88 元、1.17 元，根据可比公司估值，按照20 年40 倍-45 倍PE，对应合理价值区间28.40 元-31.95 元，给予“中性”评级。

    风险提示：新能源汽车政策转变，市场推广不及预期。