一、事件概述

    3 月30 日，公司发布2020 年年报，全年实现营收4.72 亿元，同比增长22.13%，实现归母净利润1.07 亿元，同比下降2.58%，公司拟每10 股派发现金红利0.7 元（含税）。

    同时公司宣布拟发售可转债不超过8.3 亿元建设碳纳米管复合产品生产项目。

    二、分析与判断

    20Q4 营收创单季记录，上半年疫情叠加NMP 涨价拖累毛利率公司20Q4 实现营收1.56 亿元，同比增长82.40%，环比增长0.83%，创单季历史新高。

    20Q4 实现归母净利润0.30 亿元，同比增长59.59%，环比下降30.80%，主要受计提公允价值变动损失和信用减值损失共0.20 亿元影响，剔除此影响后，20Q4 经营性业绩为0.51 亿元，同环比均实现正增。盈利能力方面，2020 年全年毛利率为39.08%，同比下降8.71 个百分点，20Q1-4 的毛利率分别为36.86%/37.02%/40.61%/39.74%，上半年疫情影响下行业需求下降，产能利用率大幅下降；20Q4 NMP 单吨均价相比20Q3 上涨0.35万元/吨，两者叠加拖累毛利率。2020 年全年单吨毛利为1.23 万元/吨，同比下降0.52万元/吨，我们估计20Q4 单吨毛利为1.34 万元/吨，环比恢复。

    2021 年CNT 龙头浆料出货将持续增加，盈利能力有望恢复出货方面，公司是全球CNT导电浆料龙头，2020 年出货量为1.47 万吨，同比增长52.46%，出货量全国居首。20Q4 出货量约为0.46 万吨左右，环比恢复明显，我们预计21Q1 出货量为0.6 万吨，2

    021 年全年出货量有望达到2.5 万吨以上，主要得益于下游客户CATL、ATL、比亚迪、LG、松下等需求增加。长期看，CNT 在正极和硅基负极上的渗透率将不断提高，带动公司出货量不断增大。盈利能力方面，由于导电剂占电池总成本较低且公司产品有较强技术壁垒，NMP 涨价有望顺利传导，同时叠加高镍三元客户如CATL和LG 等逐步放量，盈利能力有望恢复。

    公司发布8.3 亿可转债预案，支持产能扩张

    公司2020 年产能1.2 万吨，我们预计，2021 年为2.1 万吨，远期将达到8.8 万吨，满足下游旺盛需求。2 月24 日公司发布5.8 万吨CNT 浆料和0.5 万吨导电母粒扩产计划，此次公司宣布拟发售不超过8.3 亿元可转债，用以对碳纳米管复合产品生产项目进行资金支持，助力产能落地。

    三、投资建议

    我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.18、3.29、4.61 亿元，同比分别增长103%、51%、40%，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为55、37、26 倍。参考CS 新能车指数123 倍PE（TTM），考虑到公司是CNT 龙头，新能源车行业对导电剂需求扩张叠加产品渗透率提升，增速有望超越行业平均，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    下游CNT 和导电塑料需求不及预期；新建产能投产进度低于预期。