事件描述

    　　天奈科技发布2020 年年报，2020 年公司实现收入4.72 亿元，同比增长22%；实现归属母公司股东净利润1.07 亿元，同比下滑2.6%。与此前业绩快报基本相近。

    　　事件评论

    　　公司核心产品为CNT 导电浆料，2020 年在国内电动车行业增长以及CNT 导电剂渗透率逐步提升的带动下，公司2020 年CNT 导电浆料实现出货约1.5 万吨，同比增长52%，超过行业增速；公司2020 年CNT 导电浆料收入约4.7 亿元，同比增长26%，对应产品均价约3.2 万元/吨，同比下滑17%。盈利能力方面，在均价下降的影响下，公司2020 年CNT 导电浆料毛利率达39%，同比下滑；期间费用率方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.6%、7.3%、6%、0.5%，同比基本持平。因此，最终公司2020 年归属母公司股东净利润出现小幅下滑。单季度来看，与2020 年国内电动车季度景气趋势相近，整体呈现逐季向上。2020Q4 公司实现收入1.56 亿元，同比增长82%，环比基本持平；Q4 毛利率约40%，同比有所下滑，环比基本持平。最终Q4 归属母公司股东净利润环比出现下滑预计主要因公司在Q4 集中计提部分费用，Q4 期间费用率环比Q3 上升6pct 至19.2%。

    　　其他财务数据方面，公司2020 年末应收款项较2019 年末增加0.8 亿元，2020 年末存货较2019 年末减少0.14 亿元，2020 年末应付款项较2019 年末增加0.37亿元；最终公司2020 年经营性现金流净额约0.65 亿元，较2019 年有所减少。

    　　此外，公司2020 年资本开支约1.3 亿元，同比增长74%，在建的扩产项目和NMP回收项目都在持续推进，预计CNT 新建产能和NMP 回收产能今年有望陆续落地。

    　　2021 年以来电动车中游排产持续高景气，预计公司同样保持较高开工率，Q1 出货量有望实现同比大幅增长。虽然年初以来主要原材料NMP 出现快速涨价，但近期NMP 价格逐步平稳，公司NMP 回收产能年初已经投产，预计原材料涨价对公司盈利能力影响整体可控。今年行业高景气确定性较强，且优质客户持续开拓，公司已与日韩知名锂电企业共同开发CNT 导电浆料在硅基负极中应用，前期规划在北美建设生产基地，且2020 年外销收入同比增长409%至525 万元，我们认为公司今年出货量有望实现增长提速，进而推动公司实现可观的业绩释放。

    　　综上，公司身处CNT 优质赛道，凭借技术优势成为行业龙头；未来随CNT 渗透率提升、份额集中以及公司海外突破，能够获得持续高增长性。预计2021 年实现归属母公司股东净利润约2 亿元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 电动车行业发展不及预期；

    　　2. 原材料持续快速涨价。